20260813-兴证国际证券-越疆-02432.HK-收入增长中枢上移_A股上市有序推进_4页_424kb
报告摘要
越疆（02432.HK）公司评级总结
核心内容
越疆（02432.HK）是一家专注于协作机器人和具身智能领域的领先企业，凭借其技术实力和市场拓展能力，公司实现了显著的收入增长，并正有序推进A股上市计划。分析师余小丽和张忠业（非持牌人）对越疆的未来发展表示看好，认为其具备强劲的业绩基本盘和广阔的长期增长空间，给予“买入”评级。
主要观点
- 收入增长显著：越疆2026年H1收入实现翻倍增长，预计2026-2028年营业收入分别为8.07亿元、12.10亿元和18.01亿元，年复合增长率达50%左右。
- 毛利率保持高位：公司2026年H1毛利率维持在较高水平，预计未来三年毛利率将逐步提升，反映其产品附加值和成本控制能力。
- A股上市进展顺利：越疆于2026年7月获得深交所上市审核委员会批准，A股上市计划有望提升公司整体流动性，推动其成为首家A+H具身智能机器人公司。
- 技术实力与市场拓展：公司全栈技术自研，关键部件国产化率100%，产品矩阵丰富，已覆盖全球多个主要市场，2025年协作机器人销量位居全球第一。
- 具身智能布局：越疆已成功发布多种具身智能产品，包括人形机器人、四足机器人等，并在LIBERO评测中取得行业领先的99.25%实测成功率。
关键信息
收入与利润预测
| 年度 | 营业收入（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 经调整净利润（亿元） |
|---|---|---|---|---|
| 2025A | 49.22 | 31.7% | -0.84 | -0.496 |
| 2026E | 8.07 | 64.0% | -0.835 | -0.977 |
| 2027E | 12.10 | 50.0% | -0.963 | -0.552 |
| 2028E | 18.01 | 48.9% | 0.691 | 0.528 |
市场表现与估值
| 年度 | PS（倍） | PB（倍） |
|---|---|---|
| 2026 | 12.2 | 3.8 |
| 2027 | 8.2 | 2.6 |
| 2028 | 5.5 | 2.4 |
财务指标
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营收增长率 | 31.7% | 64.0% | 50.0% | 48.9% |
| 毛利率 | 46.1% | 46.4% | 46.7% | 47.0% |
| 归母净利润率 | -17.0% | -20.4% | -8.0% | 0.4% |
| 经调整净利润率 | -10.1% | -12.1% | -4.6% | 2.9% |
| ROE | -4.7% | -4.9% | -2.1% | 0.1% |
| 流动比率 | 9.2 | 11.6 | 10.8 | 10.2 |
| 速动比率 | 8.5 | 11.0 | 10.2 | 9.6 |
| 资产负债率 | 15.5% | 11.9% | 12.2% | 12.5% |
风险提示
- 技术风险
- 协作机器人出货不及预期
- 具身智能机器人量产进度不及预期
- 海外政策风险
- 市场竞争加剧
- 存货及资产减值风险
- 公司经营风险
结论
越疆凭借其在协作机器人领域的深厚积累和具身智能的前沿布局，展现出强劲的增长潜力。公司A股上市计划的推进将进一步提升其市场影响力和资本运作能力。尽管当前仍处于亏损状态，但随着规模效应显现和产品线拓展，未来盈利能力有望显著改善。投资者可关注其技术突破和商业化进展，以获取潜在回报。
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