20260813-东吴证券-晨会纪要_12页_743kb

东吴证券晨会纪要总结（2026-08-13）

核心内容概述

本次东吴证券晨会围绕宏观策略与固收金工两大板块展开，重点分析了美伊冲突对市场的影响及江西省城投债的现状与投资策略，并推荐了上纬新材和东威科技等个股的投资价值。

宏观策略分析

美伊冲突与TACO压力指数

• TACO压力指数构建：用于衡量特朗普在美伊冲突中的政策压力，包括道琼斯指数、10年期美债收益率、原油期货价格、1年期通胀预期及民调支持率等指标。
• 指数意义：反映美伊冲突的“反复性”和“长期性”特征，当前指数为0.32，处于68%分位，显示压力趋势反转（即特朗普“退缩”）的阈值正不断走低。
• 市场影响：尽管短期扰动仍存，但随着替代方案（如管道运输）的推进，全球原油供给的尾部风险或将部分缓解。
• 局势演变：美伊冲突呈现“升级—降温”循环，且在中期选举前，特朗普的政策灵活性下降，TACO倾向增强。
• 风险提示：美伊局势发展超预期、原油价格波动、TACO指数对政策变化的捕捉能力不及预期。

固收金工分析

江西省城投债现状与投资建议

• 经济与财政概况：

  • 2025年江西省GDP为36,020亿元，增速5.20%，高于全国平均；
  • 财政自给率约41.46%，处于全国中游水平；
  • 地方债务率和城投债务率均处于高位，但信用环境相对良好。

• 城投债现状：

  • 存量债券余额约4,388.37亿元，位列全国第7；
  • 加权平均票面利率约3.04%，低于全国均值；
  • 2026年前二季度发行城投债488.93亿元，净融资额为-117.06亿元，主要用于存量债务滚续。

• 投资策略建议：

  • 建议以票息策略打底+交易应对波段行情为核心；
  • 优先配置核心区域和核心平台，如南昌、九江、新余、鹰潭等；
  • 关注AA+及以上评级平台，控制久期在3-5年，重点筛选现金流稳定、再融资压力可控的标的；
  • 若考虑区县级AA及以下弱资质主体，需控制久期在1-2年以内。

• 风险提示：

  • 城投政策超预期收紧；
  • 数据统计偏差；
  • 信用风险发酵超预期。

行业推荐与个股点评

上纬新材（688585）

• 业务亮点：

  • 亮相2026 ChinaJoy，展示消费级人形机器人交互体验；
  • 布局“新材料+具身智能”双轮驱动战略，与智元创新形成协同；
  • 自研QDD关节、全身力控、多模态交互及家务大模型，计划打造Primemind基座模型。

• 财务表现：

  • 2026H1营业收入6.74亿元，同比+51.94%；
  • 归母净利润0.99亿元，同比+133.21%；
  • 2026Q2毛利率37.81%，净利率14.89%，盈利能力持续改善。

• 投资评级：

  • 维持“增持”评级；
  • 当前股价对应2026-2028年动态PE分别为1428/1322/1194x；
  • 盈利预测下调，2026/2027年归母净利润预测为0.47/0.51亿元。

• 风险提示：

  • 下游风电行业竞争加剧；
  • 人形机器人产业化进程不及预期；
  • 行业竞争格局恶化；
  • 公司当前估值水平较高。

东威科技（688700）

• 业务亮点：

  • 2026H1营业收入6.74亿元，同比+51.94%；
  • 归母净利润0.99亿元，同比+133.21%；
  • 高端电镀设备需求增加，订单增长显著；
  • 签订垂直连续电镀设备订单，总金额1.2679亿元，预计对2027年业绩产生积极影响。

• 财务表现：

  • 2026Q2毛利率37.81%，净利率14.89%，盈利能力显著提升；
  • 经营活动现金流净额3.11亿元，同比+924.83%；
  • 研发费用同比增长44.92%，聚焦海外市场与新产品开发。

• 投资评级：

  • 维持“增持”评级；
  • 当前市值对应2026-2028年动态PE分别为65/40/26x；
  • 调整2027-2028年归母净利润预测为4.3/6.7亿元。

• 风险提示：

  • 下游投资不及预期；
  • 新产品验证不及预期；
  • 客户导入进展不及预期。

宇通客车（600066）

• 业务亮点：

  • 2026H1营收167.19亿元，同比+3.65%；
  • 出口客车同比增长约14%，新能源出口增长显著；
  • 产品结构优化，出口与新能源占比提升，带动单车收入改善。

• 财务表现：

  • 2026Q2营收108.09亿元，同比+11.3%；
  • 归母净利润12.08亿元，同比+2.4%；
  • 扣非净利润11.88亿元，同比+30.9%，盈利质量提升；
  • 经营性现金流净额24.55亿元，同比+726.6%，显示回款能力增强。

• 投资评级：

  • 维持“买入”评级；
  • 2026-2028年PE分别为10.8/9.6/8.2倍；
  • 预计下半年国内需求降幅收窄，出口增长延续。

• 风险提示：

  • 全球经济复苏不及预期；
  • 国内外客车需求低于预期。

其他信息

• 免责声明：本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性，使用本报告需自行判断。
• 投资评级标准：基于相对基准表现进行评级，分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“卖出”五类，适用于公司与行业层面。
• 联系方式：东吴证券研究所位于苏州工业园区星阳街5号，可联系获取更多研究报告。