20160505-川财证券-2015年报_2016一季报上市公司产能分析_从微观资产负债表看供给侧改革_33页_1mb

从微观资产负债表看供给侧改革

核心观点

• 2015年年报和2016年一季报数据显示，产能去化逐步进入筑底期。
• 产能投资降幅自2015年四季度以来明显收窄，非金融上市公司在建工程增速降幅趋缓，未来一两年内产能投放增速有望低位筑底。
• 工业企业产成品库存仍在去化，达到2016年最低水平，随着PPI小幅回升，最差时刻将逐步过去，需求不足对产能投放的制约有望缓解。

主要观点

产能去化进入筑底期

• 产能投资和在建工程增速的下降趋势放缓，表明产能投放进入调整阶段。
• 工业企业库存持续去化，但已接近底部，未来需求回暖可能带动补库存需求。

未来一两年内产能有望逐步筑底

• 通过分析购建固定资产、在建工程和固定资产净额等指标，判断未来产能走势。
• 购建资产的现金支出领先在建工程约一年，而在建工程又领先全社会固定资产投资约一年半。
• 2015年四季度以来，产能投资降幅收窄，预示未来产能投放将趋于稳定。

需求不足对产能投放的制约逐渐缓解

• 剔除金融和采掘行业后，其他行业产能投放仍处于低位，但库存周期已进入底部区域。
• 随着PPI回升，企业现金流状况逐步改善，需求回暖可能带动产能释放。

分行业产能投放情况

• 产能投放增速回升但绝对值不高：轻工、食品饮料、有色、电子、通信、商贸、休闲服务、农林牧渔、汽车行业等行业的购建固定资产支出增速开始回升，但增速普遍不高。
• 固定资产净额增速偏低：大多数行业固定资产净额增速低于历史均值，仅部分行业小幅回升。
• 库存处于历史低点：建筑装饰、电气设备、机械设备、交运、汽车、家电、纺织服装、商贸、食品饮料、传媒、农林牧渔、公用事业、国防军工等行业库存处于历史低位，需求回暖可能带来补库存需求。

产能投放对现金流的影响

• 产能收缩，现金流改善：国防军工、化工等行业产能收缩，现金流改善。
• 产能扩张，现金流改善：有色、电子、传媒、通信等行业产能扩张，但现金流仍保持改善。
• 产能扩张，现金流恶化：采掘、家电等行业产能扩张伴随现金流恶化。
• 产能收缩，现金流恶化：轻工、休闲服务、钢铁、交运等行业产能收缩，但现金流恶化。

产能投放对盈利的影响

• 产能收缩，盈利上升：公用事业接近该条件，可能成为盈利改善的机会。
• 产能扩张，盈利上升：家电行业值得关注，其盈利增速变化小于产能扩张变化。
• 产能扩张，盈利下滑：传媒行业产能扩张并未带来盈利改善，未来盈利下滑风险增加。
• 产能收缩，盈利下滑：机械、电气设备、化工、钢铁等行业需进一步观察盈利改善可能性。

关键信息

• 数据来源：Wind、川财证券研究所。
• 分析时间范围：2015年年报和2016年一季报。
• 分析指标：购建固定资产、在建工程、固定资产净额、存货、现金流、ROE。
• 图表说明：附录中包含大量分行业指标图表，用于更直观展示各行业产能和盈利状况。

风险提示

• 本报告基于上市公司财报分析，可能存在样本代表性不足的问题。
• 部分行业因基本面和商业模式差异，其产能和库存周期不可比，需谨慎解读。

分析师承诺

• 分析师具有证券投资咨询执业资格，以独立、客观的态度出具报告。
• 报告内容和观点由分析师负责，不与薪酬直接相关。

投资评级说明

• 证券评级：买入（>20%）、增持（5%-20%）、中性（-5%-5%）、减持（< -5%）。
• 行业评级：超配（>5%）、标配（-5%-5%）、低配（< -5%）。

免责声明

• 本报告由川财证券有限责任公司制作，仅供其客户使用。
• 报告基于公开信息编制，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告观点和预测可能随时更改，不构成投资建议，投资者应自行咨询专业顾问。

附录概览

• 附录一：分行业购建固定资产、无形资产同比增速。
• 附录二：分行业在建工程同比增速。
• 附录三：分行业固定资产净额同比增速。
• 附录四：分行业存货同比增速。
• 附录五：分行业现金流与在建工程关系。
• 附录六：分行业ROE与在建工程关系。