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供给侧改革初显成效：2016年三季报上市公司产能分析总结

核心内容

2016年三季报数据显示，供给侧改革已初显成效，产能去化逐步进入筑底期，企业新增产能意愿降低，部分行业出现产能收缩，带动企业盈利改善和现金流好转。

主要观点

1. 产能去化进入筑底期

• 产能投资增速自2015年以来明显收窄，处于2004年以来的底部区域。
• 非金融上市公司在建工程连续5个季度负增长，购建固定资产支出增速接近0，表明新增产能压力较小。
• 工业企业数据中，PPI持续回升，库存从底部回升，企业景气度改善，有助于缓解产能过剩问题。

2. 产能投放仍处于筑底阶段

• 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（产能投资）是新增产能的资金来源，其增速放缓预示产能扩张减缓。
• 在建工程和固定资产增速同步下降，说明产能建设趋于停滞。
• 产能投资领先在建工程约1年，而在建工程领先固定资产投资约1.5年，因此当前产能投放仍处于筑底阶段。

3. 需求小幅改善缓解产能过剩

• 剔除金融和采掘行业后，非金融行业购建固定资产支出增速处于低位，但在建工程和固定资产增速继续下滑。
• 非金融、采掘行业存货同比增速从底部回升，企业逐渐进入补库存阶段，企业景气度开始好转。
• 需求改善有助于产能消化，缓解产能过剩压力。

4. 分行业产能投放情况

• 新增产能意愿低的行业：绝大多数传统行业（如钢铁、建材、建筑装饰等）新增产能意愿低，购建固定资产支出和在建工程增速持续下滑。
• 新增产能意愿回升的行业：新兴行业如农林牧渔、休闲服务、电子、计算机、医药等，购建固定资产支出增速回升。
• 固定资产净额小幅回升的行业：电气设备、家电、计算机、农林牧渔等行业固定资产净额增速有所回升。

5. 产能投放对现金流的影响

• 产能增速减缓的行业，如轻工、家电、电气设备、汽车、钢铁等，现金流状况逐步好转。
• 产能增速上行但现金流改善的行业包括电子、农林牧渔。
• 产能增速减缓但现金流恶化或无改善的行业包括建筑装饰。
• 需对现金流恶化的行业保持谨慎。

6. 产能投放对盈利的影响

• 产能收缩有助于行业盈利能力改善，如钢铁、建筑等行业。
• 部分行业如农林牧渔、国防军工，尽管产能增速上行，但盈利上升，需关注其盈利持续性。
• 通信、公用事业等行业产能收缩与需求下滑并存，短期内盈利表现不佳，需进一步观察其未来改善可能性。

关键信息

• 产能投资：购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，反映新增产能资金来源。
• 在建工程：反映公司自建项目进展，是未来产能投放的预示。
• 固定资产净额：反映实际新增产能情况，是短期产能压力的指标。
• 现金流改善：随着产能扩张减缓，多数行业现金流状况好转。
• 盈利改善：产能收缩有助于盈利能力提升，但部分行业需关注盈利持续性。

分行业分析

风险提示

• 本报告基于上市公司财报分析，可能存在样本代表性不足的问题。
• 不同行业基本面和商业模式差异较大，部分行业产能和库存周期不具可比性。
• 上市公司并购行为可能影响数据准确性。

附录概览

• 附录一：分行业购建固定资产、无形资产同比增速，反映行业新增产能意愿。
• 附录二：分行业在建工程同比增速，反映未来产能投放趋势。
• 附录三：分行业固定资产净额同比增速，反映短期产能压力。
• 附录四：分行业现金流与在建工程关系，用于分析现金流变化。
• 附录五：分行业ROE与在建工程关系，反映盈利能力变化。

图表说明

• 图1：购建资产的现金支出领先在建工程约1年。
• 图2：在建工程领先固定资产投资约1.5年。
• 图3-图8：剔除金融和采掘行业后，展示购建固定资产、在建工程、固定资产净额及存货变化趋势。
• 图9-图95：分行业展示购建固定资产、在建工程、固定资产净额、现金流和ROE等数据变化情况。

投资建议

• 买入：预期未来6个月内绝对收益超过20%的行业或证券。
• 增持：预期未来6个月内绝对收益在5%-20%之间的行业或证券。
• 中性：预期未来6个月内绝对收益在-5%至5%之间的行业或证券。
• 减持：预期未来6个月内绝对收益低于-5%的行业或证券。

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