20260722-国信证券-宏观经济季报_双重扰动下的增长减速_11页_550kb

中国宏观经济季报总结

核心内容

2026年二季度，中国宏观经济面临双重扰动，导致实际GDP同比增速回落至4.3%，低于政府设定的4.5-5%目标区间下限。这一增速回落主要受到生产端的拖累，尤其是第二产业增速明显放缓，而第三产业则保持相对稳定。同时，价格层面的GDP平减指数同比上升至1.5%，标志着持续三年的通缩格局正式结束。

主要观点

• 增长动能放缓：二季度GDP增速较一季度回落0.7个百分点，主要由第二产业增速放缓驱动。
• 价格回升：GDP平减指数转正，表明通缩结束，价格水平开始回升。
• 生产端拖累显著：工业增加值同比增速回落1.4个百分点至4.7%，建筑业继续下滑至-4.1%，反映传统基建和房地产投资走弱。
• 短期扰动因素：美以伊冲突导致国际油价上涨及矿难事件对国内工业生产构成显著扰动，拖累规模以上工业增加值约1.2个百分点。
• 需求端分化：消费持续疲软，处于近几年低位；投资虽回落但仍维持较高水平，可能受益于AI产业链对知识产权类投资的拉动。
• 政策导向：三季度政策端或以释放存量空间为主，新增刺激力度有限，但财政与货币政策仍有较大空间。
• 出口韧性：外需持续升温，AI产业链带动机电产品出口增长，预计7月出口有望继续上行。
• 消费修复：消费接近阶段性底部，受财政与货币政策发力影响，对经济增速的拖累将逐步收窄。
• 投资回升：基建有望在“六张网”等补短板领域加快发力，地产市场初步企稳，但需观察修复持续性。
• 经济展望：三季度实际GDP同比有望小幅回升至4.4%，经济在出口韧性与政策托底下保持总体稳定。

关键信息

生产端数据

• 工业增加值：二季度同比增速回落至4.7%，创2024年以来新低。
• 建筑业增加值：继续回落至-4.1%，显示传统基建与房地产投资仍偏弱。
• 行业扰动：煤炭开采、石油和天然气开采、石油煤炭加工、化学原料及制品制造等四个行业因短期因素拖累工业增加值约1.2个百分点。

需求端数据

• 消费拉动：二季度消费对GDP拉动为1.9%，处于近几年低位。
• 投资拉动：投资对GDP拉动为1.5%，处于近年较高水平。
• 净出口拉动：小幅上升至0.9%，成为经济回升的重要支撑。

政策与市场

• 财政空间：上半年广义赤字融资进度仅为43.2%，后续财政仍有较大释放空间。
• 货币政策：PSL净回收反映部分政策工具尚未全面落地，降准降息等工具仍具使用空间。
• 居民债务：居民房贷和消费贷利息支出合计约1.79万亿元，降息有助于修复居民资产负债表。

风险提示

• 政策刺激减弱：若政策力度不及预期，可能影响经济复苏节奏。
• 海外不确定性：海外经济政策变化可能对出口及资本流动产生影响。

数据概览

图表说明

• 图1：显示二季度GDP增速回落，平减指数转正。
• 图2：二季度第二产业GDP同比明显回落。
• 图3：二季度建筑业GDP同比仍在下行。
• 图4：地缘冲突与安全事故拖累工业生产。
• 图5：二季度内需拉动回落但仍略高于近两年中枢水平。
• 图6：投资拉动仍处于近年高位。
• 图7：二季度GDP月度同比增速测算。
• 图8：领先指标预示7月出口有望继续上行。
• 图9：一季度末财政存款仍有结余。
• 图10：预计下半年GDP同比持续回升。

总结

二季度中国经济增速放缓，主要受生产端拖累及短期外部冲击影响。价格层面出现回升，通缩结束。消费疲软成为经济主要拖累，投资则维持较高水平，可能受益于AI产业链推动。三季度经济有望在出口韧性与政策支持下小幅回升，但需关注政策节奏、地产修复及海外不确定性。