20180304-天风证券-信用债市场周报_去年陷危机的民企现在还好吗__21页_2mb

去年陷危机的民企现在还好吗？总结

核心内容

本报告回顾了2017年陷入信用危机的三家民营企业——宏桥、西王和万达在过去一年中的不同走势，并分析了信用债市场的整体情况。核心观点是，民企债的估值主要取决于公司的基本面，积极应对危机的企业如宏桥和万达，其信用风险逐步降低，而西王因担保问题未解决，市场疑虑仍未消除。

主要观点

• 宏桥事件：宏桥因境外沽空报告引发市场担忧，但通过澄清、法律诉讼及获得中信系支持，逐步恢复市场信心。尽管债券估值未恢复至危机前水平，但信用利差已有所收窄，且2018年成功发行债券，表明其偿债能力有所改善。
• 西王事件：西王因担保问题陷入信用危机，虽然采取了托管措施，但由于齐星集团破产重整进展缓慢，导致信用评级下调，融资难度增加，市场对其信心不足。
• 万达事件：万达积极应对政策变化，大规模出售资产以缓解债务压力，市场担忧逐步下降，债券估值和信用利差明显改善。

关键信息

1. 民企信用危机回顾

• 宏桥：2016年底遭遇两次沽空，引发债券价格暴跌。通过澄清、法律手段及获得中信系支持，逐步恢复市场信心，2018年发行债券，反映其信用风险逐步消退。
• 西王：2017年因齐星集团资金链断裂而陷入担保危机，托管后仍未能完全消除市场疑虑，信用评级下调，融资难度增加。
• 万达：2017年因海外投资政策调整而面临债务危机，通过大规模资产出售缓解压力，市场信心恢复，信用利差明显收窄。

2. 信用评级调整回顾

• 本周共7家发行人发生跟踪评级调整，其中2家上调，5家下调。
• 主体评级调整超过一级的包括神雾科技集团股份有限公司和富贵鸟股份有限公司。
• 江苏睢宁农村商业银行股份有限公司和河南新郑农村商业银行股份有限公司评级上调，反映地方国企信用状况改善。
• 云南路桥股份有限公司等5家主体评级下调，主要由于经营风险或政策变化。

3. 一级市场情况

• 本周非金融企业信用债发行规模约971亿元，较上周大幅上升，净融资额约185亿元。
• 城投债发行85亿元，净融资额为-264亿元，显示城投债市场融资压力较大。
• 短融和中票发行量上升，企业债和公司债偿还量上升，净融资额下降。
• 发行利率整体下行，各等级变动幅度在-5-1BP之间。

4. 二级市场情况

• 成交量大幅上升，收益率整体下行，信用利差缩小。
• 银行间市场利率品现券收益率全部下行，信用利差整体缩小。
• 交易所市场公司债上涨家数多于下跌家数，企业债上涨家数少于下跌家数。
• 信用债市场整体表现活跃，但企业债市场仍面临一定压力。

5. 风险提示

• 宏观经济失速下滑，可能导致信用风险频发。
• 市场情绪波动可能影响债券估值，尤其对于担保问题未解决的企业。

信用债市场走势分析

一级市场

• 发行量：本周非金融企业信用债发行规模约971亿元，较上周显著上升。
• 发行利率：整体下行，各等级变动幅度在-5-1BP之间，显示市场对信用债的需求增加，融资成本下降。
• 净融资额：信用债净融资额约185亿元，显示融资环境有所改善。

二级市场

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交3503.84亿元，显示市场活跃度提升。
• 收益率：利率品现券收益率全部下行，信用利差整体缩小。
• 信用债表现：公司债表现优于企业债，反映市场对不同信用等级债券的偏好差异。

附录：图表与数据

• 图表：包括宏桥、西王、万达债券估值及信用利差走势，以及信用债发行量、净融资量、成交额等数据。
• 表格：汇总了信用债发行及评级调整数据，展示了不同债券等级的收益率和利差变化。

结论

• 民企信用债的估值主要取决于其基本面，积极应对危机的企业如宏桥和万达，其信用风险已逐步缓解。
• 西王因担保问题未能有效解决，信用评级下调，融资难度增加。
• 信用债市场整体表现活跃，收益率下行，信用利差缩小，显示市场对信用债的偏好有所回升。
• 风险提示包括宏观经济失速下滑和信用风险频发，需密切关注。