20260705-华创证券-如何看待隔夜OMO首秀_31页_5mb

文档总结：如何看待隔夜OMO首秀及三季度国债发行与债市策略

一、如何看待隔夜OMO首秀？

核心内容

央行在6月29日和30日首次推出隔夜OMO操作，利率设定在 $1.25%$，低于市场预期的 $1.30% - 1.40%$，表明7天OMO仍是货币政策的核心利率，且未换锚至隔夜利率。

主要观点

1. 定价逻辑：隔夜OMO利率设定为 $1.25%$，与14天OMO保持15bp价差，与支农支小再贷款利率一致，显示其作为优惠利率的合理性。
2. 操作效果：隔夜OMO的投放规模较大，DR001实现“6月末不紧、7月初不松”的平衡，但影响银行融出稳定性，导致资金分层摩擦加大。
3. 未来关注点：需关注隔夜OMO的操作频率、方式和价格是否变化，以实现更平稳的资金面管理。

关键信息

• 隔夜OMO操作规模分别为3000亿元和6000亿元。
• 6月30日R001短暂触及 $1.5%$，显示资金分层压力。
• 7月初央行采取快速回笼策略，反映对资金平稳的重视。

二、央行买债缩量，或表态对于长期收益率下行的关注

核心内容

央行买债规模缩量至100亿元，显示对中长期利率下行的审慎态度。

主要观点

1. 操作背景：央行买债综合考虑基础货币投放、债券市场供求和收益率曲线形态。
2. 政策信号：买债规模缩量表明央行对长端利率下行的关注，试图约束收益率下行空间。
3. 历史背景：自2024年6月重启国债买卖以来，央行根据市场情况灵活调整规模，显示其对债市的持续关注。

关键信息

• 2026年6月央行买债规模降至100亿元，创工具重启以来最低。
• 央行通过买债规模变化观察债市运行情况，维护收益率曲线形态。

三、Q3国债发行关注要点

（一）国债：10y国债活跃券在位时间或延长，30y活跃券换券时点或延后

1. 发行计划调整：10y国债续发次数由3期增至5期，最终规模或上行至5400亿元，活跃券在位时间拉长。
2. 5-7y国债：发行计划未变，注资特别国债短期内落地概率下降。
3. 30y国债：26T4续发规模下降，换券时点可能延后，但仍有较高概率成功。

（二）Q3供给展望：政府债供给或集中在8-9月，关注供需结构转弱压力

1. 国债供给：7月附息国债单只规模缩量，8-9月逐步放量，Q3净融资约2.1万亿。
2. 地方债供给：预计Q3净融资约2.1万亿，不同月份供给节奏较为均匀。
3. 政府债供给：预计Q3净融资约4.2万亿，较二季度提速，8-9月供给压力更大。

关键信息

• Q3政府债净融资预计为4.2万亿，7-9月分别为1.3万亿、1.4万亿和1.6万亿。
• 地方债供给节奏较为均匀，7月净融资约6792亿元，8月约8949亿元，9月约5469亿元。

四、债市策略：交易空间不大，区间下限附近注意止盈

核心内容

当前债市交易空间有限，建议关注配置机会，同时注意收益率下行空间。

主要观点

1. 隔夜OMO首秀影响：政策换锚预期落空，短期债市维持低位盘整。
2. 交易层面：
   • 10y国债：收益率上行至 $1.7340%$，交易空间有限。
   • 30y国债：收益率上行至 $2.2410%$，利差压缩空间存在，但趋势下行难度较大。
3. 配置层面：通过“华创三维度比价模型”寻找凸点建仓，关注短端5y农发债、中长端7y、9y农发债及地方债骑乘收益。

关键信息

• 10y国债在 $1.7% - 1.75%$ 区间低位盘整。
• 30y国债与10y国债利差目前在51bp，后续或仍有压缩空间。
• 建议关注9-10y地方债配置价值。

五、风险提示

• 流动性投放超预期收紧。
• 宽信用超预期升温。

六、利率债市场复盘：跨季资金边际收紧，债市收益率整体上行

核心内容

7月第一周，债市收益率整体上行，中短端表现好于长端。

主要观点

1. 资金面：央行OMO净回笼，资金面平稳均衡，但月初回收较快。
2. 一级发行：国债、政金债、地方债、同业存单净融资减少。
3. 基准变动：国债、国开债期限利差走阔，显示市场压力。

关键信息

• 7月第一周，1y国债收益率上行0.7BP至 $1.1095%$。
• 30y国债收益率上行2.3BP至 $2.2410%$。
• 3M买断式逆回购超额续作2000亿元，释放呵护信号。

七、总结

核心内容

• 隔夜OMO首秀利率设定为 $1.25%$，未换锚至隔夜，7天OMO仍是核心利率。
• 央行买债缩量至100亿元，显示对长端利率下行的关注。
• Q3国债发行节奏提速，10y国债活跃券在位时间延长，30y国债换券时点可能延后。
• 债市交易空间有限，建议关注配置机会，注意收益率区间下限止盈。
• 7月资金面平稳，但需关注中旬及税期的波动，DR001中枢预计维持在 $1.4%$ 附近。

关键信息

• 隔夜OMO操作频率、方式和价格需持续关注。
• 30y国债活跃券换券时点可能延后，但仍有换券概率。
• 债市策略以配置为主，关注短端和中长端凸点。