2019年2季度债券市场季报_28页_10mb

2019年第二季度中国债券市场总结

核心内容

2019年第二季度，我国债券市场发行规模达11.43万亿元，偿还8.53万亿元，净融资额为2.89万亿元。截至二季度末，我国债券市场总规模达91.07万亿元，成为仅次于美国的全球第二大债券市场。尽管市场发行规模有所增长，但净融资额连续三个季度下滑，主要由于偿还量的快速增加。

主要观点

• 市场发展：我国债券市场在规模上持续扩大，超过日本，成为全球第二大债券市场。
• 发行结构：同业存单和非金融企业债为前两大发行类别，其中同业存单占比最高，达到37.8%。
• 监管影响：随着监管趋严，同业存单发行增速放缓，2019年第一季度和第二季度同比增速分别为-23.0%和-23.0%。
• 收益率变化：第二季度收益率较第一季度小幅上升，期限利差和信用利差均呈下行趋势。
• 违约情况：第二季度新增违约事件34次，违约金额187亿元，新增首次违约企业8家。截至二季度末，累计违约金额达2214.2亿元，涉及139家企业。
• 违约企业特征：民营企业仍是违约主体，新增违约金额中民营企业占比达90%。违约企业集中在经济发达区域，行业分布逐渐分散。
• 违约债券类型：公司债仍是违约大户，短融、中票违约情况有所回落。高等级债券违约风险显现，AAA评级企业出现违约。
• 违约处置机制：多部门出台文件，完善债券违约处置机制，包括沪深交易所推出违约债券转让服务、三部门发布回购违约处置细则、央行发布违约债券转让业务征求意见稿。

关键信息

债券市场概况

• 发行与偿还：2019年第二季度发行11.43万亿元，偿还8.53万亿元，净融资额2.89万亿元。
• 市场规模：截至二季度末，我国债券市场总规模达91.07万亿元。
• 发行结构：
  • 同业存单：4.32万亿元（37.8%）
  • 非金融企业债：2.11万亿元（18.5%）
  • 金融债：1.61万亿元（14.1%）
  • 地方政府债：1.43万亿元（12.5%）
  • 国债：1.30万亿元（11.3%）
  • 资产支持证券：0.57万亿元（5.0%）

债券市场收益率变化

• 收益率趋势：第二季度整体较第一季度小幅上升。
• 利率债：
  • 1年期国债上行21bp
  • 10年期国债上行16bp
  • 1年期国开债上行17bp
  • 10年期国开债上行3bp
• 信用债：
  • 1年期AAA企业债几乎持平
  • 5年期AAA企业债小幅上行4bp
  • 10年期AAA企业债上行16bp

债券市场新增违约情况

• 新增违约事件：34次，涉及24家发行人。
• 新增违约金额：187亿元，同比增长趋势放缓。
• 新增首次违约企业：8家，主要为民营企业。
• 违约金额排名：
  • 上海华信国际集团有限公司（200亿元）
  • 永泰能源股份有限公司（14.94亿元）
  • 新光控股集团有限公司（11.55亿元）

债券市场违约分析

• 违约企业分析：
  • 民营企业占比达90%，成为违约主体。
  • 违约企业集中于经济发达区域。
  • 行业分布逐渐分散，从2014年的5个行业扩展到2019年上半年的10个行业。
• 违约债券分析：
  • 公司债为违约大户。
  • 短期融资券、中期票据违约情况有所回落。
  • 沪深交易所违约金额增多，占新增违约金额的69%。
  • 高等级债券违约风险显现，AAA评级企业出现违约。
• 违约事件类型分析：
  • 债务展期、撤销回售、场外兑付等方式增多，但最终兑付情况仍存疑。
  • 技术性违约增多，凸显发行人流动性紧张。

债券违约后续处置

• 债务展期：部分发行人与投资者协商展期，但最终兑付效果仍存疑。
• 撤销回售、场外兑付：部分投资者撤销回售，发行人选择场外兑付，但兑付情况未知。
• 担保方表现差异：部分担保方未能履行代偿义务，而另一些担保方则积极代偿。
• 违约处置机制：
  • 沪深交易所推出违约债券转让服务。
  • 三部门发布回购违约处置细则。
  • 央行发布违约债券转让业务征求意见稿。

违约债券发行人案例分析

中国民生投资股份有限公司

• 企业信息：
  • 成立于2014年5月，非上市民营企业。
  • 违约总金额72.1亿元，已兑付63.0579亿元。
• 违约债券：
  • 16民生投资PPN001：31.56亿元（已兑付）
  • 16民生投资PPN002：9.0423亿元（未兑付）
  • 18民生投资SCP004：15.7212亿元（未兑付）
  • 18民生投资SCP005：15.7767亿元（未兑付）
• 企业特征：
  • 负债规模增长快，资产负债率从67.2%升至75.0%。
  • 盈利能力下降，归母净利润从2015年的47亿元降至2018年上半年的不足5亿元。
  • 债券发行用途逐渐从补充现金流转向偿还贷款和超短期融资券。
  • 为缓解流动性压力，转让股权并成立债委会。

洛娃科技实业集团有限公司

• 企业信息：
  • 成立于1995年，非上市民营企业。
  • 违约总金额49.886亿元，已兑付0.225亿元。
• 违约债券：
  • 17洛娃科技CP001：3.225亿元（未兑付）
  • 18洛娃科技MTN001：3.0953亿元（未兑付）
  • 15洛娃01、16洛娃01、17洛娃01：合计约33.4亿元（未兑付）
• 企业特征：
  • 盈利能力急剧下滑，归母净利润从2017年的5.2亿元降至2018年的-14.3亿元。
  • 经营活动现金流从2017年的12亿元降至2018年的1.88亿元。
  • 2018年年报被出具“无法表示意见”。
  • 2019年5月13日，法院裁定破产重整申请。

总结

2019年第二季度，我国债券市场在规模上持续扩大，但违约情况依然严峻。民营企业仍是违约主要来源，且违约企业集中于经济发达区域，行业分布逐渐分散。尽管监管趋严，同业存单发行增速放缓，但债券市场整体风险水平仍处于历史高位。随着违约处置机制的逐步完善，市场对违约债券的处理方式有所变化，但实际兑付效果仍需观察。未来需继续关注市场风险，推动债券市场健康发展。