20220421-天风证券-吉祥航空-603885.SH-国内运力投放超19年_成本管控佳_毛利率提升_3页_761kb

吉祥航空（603885）总结

核心内容

吉祥航空作为一家民营航空公司，以上海为主运营基地，其在2021年表现出一定的复苏迹象，但整体仍面临亏损。2022年4月19日发布的2021年度报告显示，公司营业收入同比增长16.49%，但归母净亏损扩大至4.98亿元，扣非归母净亏损为6.66亿元，业绩基本符合预期。尽管如此，公司通过有效的成本控制，主营业务毛利率有所提升。

主要观点

• 国内需求复苏较快：2021年国内航线RPK同比增长19.30%，恢复至2019年水平的92.83%；地区航线RPK增长81.10%。国内航线ASK同比增长19.72%，较2019年同期增长5.55%，客座率同比上升0.46个百分点至75.65%。
• 国际航线需求萎缩：国际航线RPK同比下降68.07%，ASK同比下降65.18%，主要受全球疫情影响。
• 客公里收益提升，货运收入下降：2021年客公里收益为0.409元，同比增长2.17%；但货运收入同比减少17.93%，尽管较2019年增长69.96%，占公司航空运输收入的4.32%。
• 成本控制良好：尽管航油成本同比大幅增长53.09%，但营业成本总体控制较好，同比增长14.66%，低于收入增速，主营业务毛利率提升1.39个百分点。
• 财务费用增加：主要由于新租赁准则实施，导致利息支出大幅增加，财务费用同比增长43.97%至5.40亿元。
• 盈利前景：公司预计2022年仍难以盈利，但2023年国际航线有望逐步恢复，将受益于国内线收益改善和国际线收入增长的双重红利。

关键信息

财务数据与估值（单位：百万元）

财务预测摘要

• 营业收入：预计2022年增长2.72%，2023年增长26.44%，2024年增长15.33%。
• 净利润：预计2022年亏损4.69亿元，2023年盈利3.47亿元，2024年盈利8.63亿元。
• 毛利率：预计2023年毛利率提升至11.00%，2024年进一步提升至14.52%。
• 净利率：预计2023年净利率为2.27%，2024年为4.90%。
• ROE：预计2023年ROE为3.12%，2024年为7.19%。
• EV/EBITDA：预计2023年为14.75，2024年为9.15。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预期表现：预计2023年和2024年公司将受益于国际航线恢复和国内线收益改善，实现盈利。
• 风险提示：疫情恢复不及预期、油价上涨、人民币贬值、国内经济增速不及预期、航空安全事件等。

结构分析

运力与需求

• 国内线：运力投放超19年，需求复苏较快，ASK超过2019年水平。
• 国际线：需求进一步萎缩，运力持续下降。

收入与成本

• 收入：客公里收益提升，但货运收入下降。
• 成本：航油成本大幅增长，但营业成本控制较好，毛利率提升。

财务表现

• 盈利能力：公司仍处于亏损状态，但预计2023年起将实现盈利。
• 现金流：经营活动现金流预计改善，投资活动现金流为负，筹资活动现金流有所波动。

投资前景

• 模式优势：公司采用“全服务+低成本”模式，具有市场竞争力。
• 未来预期：随着疫情缓解和国际航线恢复，公司有望在2023和2024年实现盈利。

结论

吉祥航空在2021年表现有所复苏，但整体仍处于亏损状态。公司在国内需求恢复和成本控制方面表现良好，预计2023年和2024年将受益于国际航线恢复和国内线收益改善，实现盈利。尽管面临疫情、油价和经济不确定性等风险，公司仍具备较强的市场竞争力和盈利潜力，投资建议维持“买入”评级。