20171226-光大证券-军工行业2018年投资策略_从估值到业绩_从博弈到价值_24页_1mb

军工行业2018年投资策略总结

核心内容概述

2018年军工行业投资策略围绕“军民融合”、“装备采购高增长”、“估值博弈向价值布局转变”三大主线展开。报告指出，军工行业正经历从“资产注入”驱动向“业绩驱动”转变的关键阶段，未来有望受益于军改影响减弱、军民融合深化及装备采购提速，迎来结构性机会。

主要观点

1. 军民融合：供给侧改革的推进

• 军民融合已成为国家战略，2017年中央军民融合发展委员会成立，军品定价机制改革启动，军工开放政策逐步落地。
• 国有军工企业受成本加成定价机制影响，利润率长期偏低（约2%-3%），改革有望显著提升其盈利能力。
• 民营企业将受益于军工开放，但竞争加剧，具备技术壁垒或规模效应的企业将更具优势。

2. 外部与内部共振：装备采购有望高增长

• 美国2018年军费预算达7000亿美元，较2017年增长1000亿美元，为军工行业提供外部支持。
• 国内军改影响正逐步消退，装备采购将呈现“前低后高”趋势，尤其在海空信息化装备领域，需求将显著提升。
• 军费占GDP比重仍低于世界主要强国，未来增长趋势明确。

3. 估值博弈愈行愈远，价值布局渐近

• 军工股过去依赖资产注入逻辑，但当前此逻辑分化，小市值壳公司注入空间受限。
• 业绩驱动成为新主线，军工企业盈利有望显著提升，估值有望从高估值转向合理甚至低估值。
• 总装企业及优秀民企在改革背景下具备更大盈利空间。

关键信息

军民融合改革进展

• 2017年1月中央军民融合发展委员会成立，由习近平担任主任。
• 2017年9月启动首批41家军工科研院所改革，推动军工开放。
• 国防科技工业军民融合深度发展意见发布，强调打破壁垒，形成开放型科研生产体系。

装备采购趋势

• 美国军费增长为军工行业带来外部利好，国内军改影响逐步消除，采购将提速。
• 军费占GDP比重低，未来增长空间大，尤其在信息化装备领域。
• 我国军费增速放缓，但强军需求未减，推动装备采购“少花钱多办事”。

资产证券化趋势

• 军工资产证券化持续推进，但整体进度稳定，每年约有1-2起重大资产注入。
• 壳公司市值偏高，注入弹性下降，资产注入逻辑分化。
• 基本面扎实、改革进展明确的公司更具投资价值。

价值布局时机

• 军工板块连续两年调整，估值处于中低位，具备布局价值。
• 总装企业将受益于利润率提升，优秀民企有望分享更大蛋糕。
• 布局应优先考虑基本面稳健、改革实质性推进的公司。

推荐标的

风险分析

• 军改影响持续性不确定：军改可能对军品订单产生阶段性影响。
• 军民融合推进力度和进度不确定：改革进程复杂，存在不确定性。
• 新技术研发与新产品量产进度低于预期：军工行业技术密集，研发到量产周期长。
• 国企改革不及预期：资产证券化进展缓慢，具体实施存在不确定性。

总结

2018年军工行业投资策略聚焦于需求端增长与供给端改革，核心逻辑由“估值博弈”转向“价值布局”。军民融合、装备采购增长、资产证券化是推动军工行业发展的三大动力。推荐标的以总装企业及优秀民企为主，注重基本面和改革进展。风险方面需关注军改、技术研发及资产注入的不确定性。