军工行业2018年投资策略：从估值到业绩，从博弈到价值-20171226-光大证券-24页-1mb

军工行业2018年投资策略总结

核心内容

2018年军工行业投资逻辑发生转变，从以往的估值博弈转向业绩驱动的价值投资。军民融合战略作为核心驱动力，推动军工行业供给侧改革，优化资源配置，提升军工企业盈利能力。同时，装备采购需求端因军改影响逐渐恢复，且外部环境如美国军费预算大幅增长，为军工行业带来新的增长机遇。

主要观点

• 军民融合推动供给侧改革：2015年军民融合上升为国家战略，2017年中央军民融合发展委员会成立，进一步推动改革落地。改革重点在于打破军工与民口界限，促进军工开放，推动定价机制改革，提高军工企业盈利能力。
• 装备采购有望提速：军改影响逐渐消退，装备采购支出预计呈现“前低后高”趋势，尤其在海空信息化领域投入加大，带来装备采购的高增长预期。
• 估值博弈趋于弱化：军工股过去依赖资产注入推动估值扩张，但随着盈利提升，未来将更多依赖业绩驱动，板块估值有望逐步回归合理。
• 资产证券化逻辑分化：资产注入多集中在小市值壳公司，大市值公司注入动力不足，且市场风格更注重基本面，因此需关注基本面扎实、改革进展明确的公司。
• 推荐总装企业与优秀民企：如中航黑豹、内蒙一机、中直股份、四创电子、航新科技等，这些公司有望受益于军民融合和装备采购增长。

关键信息

• 军民融合战略：自2015年起成为国家战略，2017年中央军民融合发展委员会成立，推动改革。
• 军费增长：美国2018年军费预算达7000亿美元，我国军费增速与GDP、财政收入相关，长期增长趋势明确。
• 定价机制改革：改革后军工总装企业利润率有望提升，从当前约2%-3%提升至8%-10%，带来估值消化空间。
• 资产证券化：军工资产证券化率目前仅为40%，仍有较大空间，但注入逻辑分化，需关注基本面。
• 重点推荐标的：中航黑豹（沈飞）、内蒙一机、中直股份、四创电子、航新科技，投资评级多为“买入”或“增持”。

投资建议

推荐标的

核心推荐理由

• 中航黑豹（沈飞）：完成资产注入，成为航空工业重要资产，未来有望受益于军品定价机制改革，利润率提升。
• 内蒙一机：陆装龙头，军品景气，民品回暖，受益于军改及兵器集团混改。
• 中直股份：直升机行业龙头，受益于新机型重启增长及证券化潜力。
• 四创电子：雷达领域龙头，受益于军民融合及院所改制。
• 航新科技：民参军典范，布局航空ATE，具备技术壁垒和成长潜力。

风险分析

• 军改影响持续性不确定：军改对军品订单的影响仍有不确定性，可能影响公司业绩。
• 军民融合推进力度和进度不确定：改革效果可能受政策执行力度影响，存在不确定性。
• 新技术研发与量产进度低于预期：军工行业技术密集，研发与产业化进程存在不确定性。
• 国企改革不及预期：资产证券化进程受多种因素影响，存在不确定性。

估值方法与局限性说明

• 本报告基于多种假设进行分析，估值方法存在局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。
• 投资建议仅供参考，不构成最终操作建议，投资者需自行承担风险。

相关信息

• 军民融合：促进军工开放，民企蛋糕变大但竞争加剧。
• 军费增长：美国军费大幅增长，我国军费占GDP比重较低，未来有望提升。
• 资产证券化：持续推进，但注入逻辑分化，需关注基本面。
• 行业评级：根据投资收益率与市场基准指数的对比，设定“买入”、“增持”、“中性”等评级。

总结

2018年军工行业投资逻辑从估值博弈转向业绩驱动，军民融合战略推动供给侧改革，提升军工企业盈利能力。装备采购因军改影响逐步恢复，军费增长为行业带来新机遇。资产证券化仍是长期逻辑，但注入逻辑分化，需关注基本面扎实的公司。推荐标的包括中航黑豹、内蒙一机、中直股份、四创电子和航新科技，投资评级多为“买入”或“增持”。风险主要来自军改影响、军民融合推进、新技术研发与量产进度及国企改革的不确定性。