20171026-西南证券-柳州医药-603368.SH-加快销售费用投入_积极布局新业务_4页_1mb

柳州医药（603368）2017年三季报点评总结

核心内容概述

柳州医药（603368）在2017年前三季度实现营业收入70.2亿元，同比增长24.6%，归母净利润2.9亿元，同比增长26%，扣非归母净利润同比增长27%。公司收入增速逐季加快，特别是第三季度单季度收入达25.8亿元，同比增长32%。尽管销售费用同比和环比均有提升，但公司盈利能力稳步增强，毛利率和净利率分别提升0.38和0.07个百分点。分析师对柳州医药维持“买入”评级，目标价为74.5元，对应2018年25倍PE。

主要观点

• 收入增长显著：公司收入增速逐季加快，得益于供应链延伸项目中优先配送权的逐步体现，尤其是在广西省的新标切换中表现突出。
• 销售费用投入增加：公司加大销售费用投入以开拓零售药店等新业务，虽导致利润增速略有下滑，但为长期增长奠定基础。
• 盈利能力提升：毛利率和净利率稳步增长，显示公司在成本控制和盈利能力方面表现良好。
• 新业务布局：公司积极布局DTP药房、中药饮片、器械/耗材等新业务，以增强产业链延伸能力和市场竞争力。
• 市场占有率提升：在广西医药流通市场，公司与国药一致市占率均在30%左右，未来有望通过供应链延伸项目提升至50%以上。
• 盈利预测与估值：预计公司未来三年归母净利润保持30%左右的复合增长率，2018年合理PE为25倍，合理股价为74.5元。

关键信息

财务数据概览

财务分析指标

营业利润与净利润增长

产业链延伸与新业务布局

• DTP药房：截至2017年上半年，桂中大药房已拥有25家DTP药房，并逐步将医院周边药店纳入发展计划，以应对处方外流趋势。
• 中药饮片：仙茱中药已实现盈利，产品通过公司渠道在医疗机构零售药店铺开。
• 医大仙晟：与广西医科大学制药厂共同设立，已取得工商营业执照并启动建设。
• 器械/耗材：携手润达医疗设立子公司，整合IVD流通市场，增强公司在广西市场的竞争力。

风险提示

• 区域竞争可能加剧。
• 新业务推进可能不及预期。

投资建议

分析师认为柳州医药具有较强的内生增长动力，未来3-5年市占率有望提升至50%以上，给予2018年25倍PE的估值，合理股价为74.5元，维持“买入”评级。

数据来源

• Wind
• 西南证券

分析师信息

• 朱国广：执业证号S1250513070001，电话021-68413530，邮箱zhugg@swsc.com.cn
• 张肖星：执业证号S1250517080003，电话021-68415020，邮箱zxing@swsc.com.cn