【债券分析】化债变局下的潍坊城投机会怎么看？-20230926-华创证券-15页_1mb

潍坊城投债分析总结

核心内容

潍坊市作为山东省内经济实力较强的区域，正积极应对债务风险，采取多种措施推动化债改革。当前，潍坊城投债利差有所下行，主要得益于资产荒行情及一系列债务管控措施。然而，潍坊市大部分城投债仍处于较高收益区间，化债方案的实施成为缓解债务压力、重塑债市形象的关键。潍坊市通过争取上级支持、加强自身管理、引入金融资源等手段，展现出化解债务风险的决心和能力。

主要观点

• 经济基本面良好：潍坊在山东省内产业、人口、财政收入等方面均处于靠前梯队，具备较强的财政自给能力，产业基础坚实，特别是工业和农业发展突出。
• 化债措施多管齐下：潍坊市在省级政府的支持下，通过设立化债专班、平台整合、设立专项基金等方式，积极化解债务风险，同时加强财政支出控制。
• 金融支持力度大：潍坊已与多家金融机构签署合作协议，未来3-5年内将获得超过3665亿元的融资支持，有助于改善融资结构。
• 利差压缩空间广阔：若化债措施有效，潍坊利差有望压缩至接近2021年水平，理论上限接近200BP，其中潍坊城投作为唯一AAA主体，存在较大估值修复空间。
• 投资机会明确：建议关注市本级、寿光、诸城、安丘等区域，以及潍坊城投等优质主体的短久期、高票息债券，同时可关注潍坊滨海经开区、高密市等高收益区域的利差修复机会。

关键信息

一、潍坊产业与人口情况

• 潍坊市2022年GDP总量为7306.45亿元，常住人口941.8万，下属区县数量为12个，经济规模在省内排名靠前。
• 2022年规上工业产值、营业收入“双过1.1万亿”，制造业形成动力装备、高端化工、食品加工、新一代信息技术等产业集群。
• 农业方面，潍坊是山东“粮食安全”重要阵地，畜牧、蔬菜全产业链产值均过千亿元。

二、潍坊化债措施

1. 上级支持：省级领导多次调研，推动政策支持，引入省属国企及金融资源，设立省级稳定化险基金，提供流动性支持。
2. 自身努力：成立化债专班，推进平台整合，设立专项基金防范流动性风险，控制新增投资项目，落实“过紧日子”政策。
3. 金融助力：与多家金融机构签署协议，预计未来3-5年新增融资支持超3665亿元，主要涉及银行、信托、基金等。

三、债务结构与市场认可度

• 潍坊城投公司整体期限结构有所改善，短期负债下降，长期负债增加，流动性压力有所缓解。
• 2023年以来，潍坊区域利差持续压缩，8-9月下降明显，若化债取得成效，利差仍有较大压缩空间。
• 潍坊城投作为唯一AAA主体，其估值仍有下行空间，建议投资者适当拉长久期，优先选择票面利率更高的债券。

四、投资机会选择

• 区域选择：优先关注市本级、寿光、诸城、安丘等区域，这些区域经济实力较强，债务压力相对可控。
• 久期选择：建议以1年以内短久期债券为主，把握高票息投资机会；优质主体可考虑适当拉长久期至2年左右。
• 优质主体：重点关注潍坊城投，其估值下行空间较大，若政策利好落地，可带来显著收益。
• 高收益区域：潍坊滨海经开区、高密市为债务负担较重的区域，可作为化债风向标，若政策支持落地，可带动其他区域利差下行。

风险提示

• 数据统计口径及测算方式存在误差，可能影响分析结果的准确性。
• 政策执行情况及落地进度可能不及预期，需密切关注。
• 超预期信用风险事件可能引发估值波动，需防范。

投资建议

• 短期策略：关注市本级及强区县的短久期、高票息债券，把握确定性较高的投资机会。
• 中长期策略：若政策支持持续落地，可关注潍坊城投等优质主体的估值修复机会，适当拉长久期，选择票面利率更高的债券。

团队信息

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 其他分析师：张晶晶、靳晓航、许洪波、葛莉江、宋琦、王紫宇、董含星、郝少桦、李阳、王少华、李宗阳，均来自华创证券研究所。

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