20221018-天风证券-固定收益专题_如何看待摊余债基到期再配置及影响__6页_651kb

摊余成本债基到期再配置及影响总结

核心内容

2022年四季度将出现摊余成本法定开债基到期高峰，预计季度内结束封闭期的债基规模达到1220亿元。这些债基在封闭期内采取买入并持有到期的策略，投资于剩余期限不超过封闭期的固定收益类工具，因此到期后会对市场产生再配置需求。

主要观点

• 到期高峰与规模：四季度到期的债基规模为1220亿元，其中10月到期181.7亿元，11月到期410.1亿元，12月到期628.2亿元。明年一季度预计另有1388亿元摊余债基结束封闭期。
• 封闭期与开放期：基金在封闭期结束后通常有不超过20个工作日的开放期，开放期内基金保持高流动性与杠杆控制，因此再配置需求存在时滞效应。
• 投资品种：摊余债基主要配置政金债（政金债占比长期在75%以上），其中农发债因票息较高而更受青睐。
• 利差影响：摊余债基的密集成立和建仓行为对3年政金债、5年国开债和农发债的利差产生显著影响，推动利差阶段性收窄。
• 利率方向：摊余债基的再配置行为可能成为四季度市场的微观变量，但利率走势仍由宏观逻辑主导。

关键信息

摊余债基到期情况

• 四季度到期规模：1220亿元
  • 10月：3只，181.7亿元
  • 11月：5只，410.1亿元（含1只1年定开，4只3年定开）
  • 12月：10只，628.2亿元（封闭期12-39个月不等）
• 整体规模分布：
  • 封闭期在3-5年的基金规模：4413亿元（占总规模38.5%）
  • 封闭期在5年以上的基金规模：5598亿元（占总规模48.9%）

债基资产配置变化

• 政金债：占比长期维持在75%以上
• 商业银行债：占比稳定在8%左右
• 其他债券：占比在4%左右
• 国债、同业存单、企业债、短融、中票、买入返售、银行存款：占比均低于10%，但存在波动

利差变化与市场影响

• 国开-国债利差：在摊余债基密集建仓时，3年和5年利差显著下行，与10年利差走势不同。
• 农发债-国开债利差：由于农发债票息更高，摊余债基更偏好配置，导致利差阶段性收窄。
• 新老券利差：摊余债基倾向于在一级市场参与老券增发，压低老券收益率，表现为新老券利差阶段性收窄。

小结

摊余成本法定开债基的到期再配置行为可能对四季度市场产生一定影响，尤其是对3年政金债等券种的供需关系。然而，利率走势仍主要由宏观经济和政策导向决定。投资者需关注摊余债基的再配置行为，但不应忽视宏观逻辑对整体市场的主导作用。

风险提示

• 投资者行为不确定性
• 监管政策不确定性
• 利率波动不确定性