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东吴证券晨会纪要总结（2026-03-18）

核心内容概览

本次晨会内容涵盖宏观策略、固收金工、行业分析等多个板块，主要围绕2026年一季度经济数据、3月FOMC会议预期、A股市场走势、债券市场走势及行业投资建议展开。整体判断为：经济开门红表现良好，但后续仍需关注社零韧性、房地产改善持续性及输入型涨价影响；A股短期震荡，但中期乐观；债券市场收益率曲线陡峭化趋势持续，关注“通胀交易”与“滞涨交易”博弈。

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宏观策略分析

1. 一季度经济数据点评

• 经济开门红：一季度经济增速预计在5%左右，高于去年Q4的4.5%，但低于去年Q1的5.4%。
• 需求端改善：出口、社零、固投同比增速全线回升，但社零仍面临结构性压力。
• 供给端韧性：工业增加值和服务业生产指数同比提升，显示供给端持续强于需求。
• 后续关注点：
  • 社零韧性：服务消费强劲，商品消费仍是短板。
  • 房地产改善：二手房价格与成交回暖，但需关注其是否可持续。
  • 输入型涨价：油价中枢抬升，PPI和GDP平减指数有望提前转正，但需警惕“工资-物价”螺旋风险。

2. 3月FOMC会议前瞻

• 美国经济数据偏弱：就业和通胀数据疲软，但市场主线仍是美伊冲突带来的油价上涨。
• 美联储政策倾向：
  • 降息预期延后，全年降息可能不足1次。
  • 加息门槛较高，更倾向于通过预期管理压降通胀预期。
• 大类资产表现：原油和美元指数领涨，权益资产、黄金、白银普遍下跌。
• 风险提示：
  • 伊朗局势发展超预期；
  • 特朗普政策超预期；
  • 美联储降息幅度过大引发通胀反弹；
  • 美联储维持高利率时间过长引发流动性危机。

3. 经济指数与资产配置

• ECI指数：供给指数回升，需求指数回落，显示经济结构性分化。
• ELI指数：3月15日为-0.48%，流动性供给仍充裕。
• A股走势：3月整体走势为小幅调整，全月涨跌幅预计为-1.58%。
• 市场风格：成长股表现优于中证红利指数，说明避险风格尚未全面形成。
• ETF资金流向：电网设备、储能电池等板块资金流入，石油ETF流出，但A股表现相对稳定。
• 配置建议：建议进行均衡型ETF配置，关注成长风格与防御板块的平衡。

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固收金工分析

1. 债券市场与收益率曲线

• 收益率曲线陡峭化：短端利率下行，长端利率上行，10年期利率上行3.9bps，30年期利率上行8.31bps。
• 影响因素：
  • 地缘冲突引发通胀预期升温，推动利率上行；
  • 同业活期存款利率或下调，推动短端利率修复。
• 流动性变化：
  • 3月买断式逆回购净回笼3,000亿元，但流动性仍充裕；
  • MLF到期规模较大，中期流动性投放空间充足。
• 配置建议：
  • 关注美债长端、美股蓝筹及黄金的长期配置机会；
  • 债券市场处于“通胀交易”与“滞涨交易”博弈中。

2. 绿色债券与二级资本债

• 绿色债券：
  • 本周发行规模约286.05亿元，较上周增加73.28亿元；
  • 二级市场成交额598亿元，较上周减少60亿元；
  • 成交以3Y以下中短期债券为主，金融、公用事业、交运设备行业为主。
• 二级资本债：
  • 本周无新发行，成交量约2183亿元，较上周增加69亿元；
  • 成交以大型银行为主，广东省、贵州省、黑龙江省为成交前三地。

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行业分析

1. 互联网金融行业

• 投资建议：
  • 推荐具备金融数据基础、应用场景入口及成熟AI技术的公司：【同花顺】【东方财富】；
  • 关注构建业务闭环的新星企业：【九方智投控股】【指南针】【湘财股份】，建议关注【财富趋势】【大智慧】。
• 风险提示：
  • 监管趋严抑制创新；
  • 行业竞争加剧；
  • 权益市场波动；
  • 技术与金融风险传导。

2. 计算机行业（算电协同）

• 政策支持：国家推动算电协同，构建“比特驱动瓦特、瓦特支撑比特”的闭环体系。
• 投资要点：
  • 算电协同规模预计2026年达110太瓦时；
  • 绿电降低电力成本，助力Token出海；
  • 技术路线包括物理直供、虚拟直供、集群直供；
  • 商业模式包括合同能源管理、长期购电协议、虚拟电厂参与电力现货市场。
• 推荐标的：
  • 传统电力转型企业：金开新能、豫能控股、协鑫能科、东阳光；
  • 绿电运营商：涪陵电力；
  • 调度软件服务商：国能日新、南网科技、朗新科技、国网信通、远光软件、安科瑞；
  • 电力工程龙头：中国电建、中国能建。
• 风险提示：
  • 电价下行风险；
  • 客户拓展不及预期；
  • 竞争加剧。

3. 机械设备行业（PCB&液冷）

• 投资建议：
  • 推荐PCB设备：【大族数控】【芯碁微装】；
  • 推荐PCBA设备：【凯格精机】；
  • 推荐PCB耗材：【中钨高新】【鼎泰高科】【新锐股份】；
  • 关注【民爆光电】。
• 液冷推荐：
  • 【英维克】【宏盛股份】；
  • 建议关注【领益制造】【申菱环境】【高澜股份】【鸿富瀚】【冰轮环境】【奕东电子】【中石科技】【同飞股份】【捷邦科技】【依米康】【飞龙股份】。
• 风险提示：
  • 宏观经济风险；
  • AI建设进展不及预期；
  • PCB扩产不及预期。

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个股及其他点评

1. 中国人寿（601628）

• 盈利预测：当前估值处于历史低位，维持“买入”评级；
• 风险提示：长端利率趋势性下行、权益市场波动、新单保费承压。

2. 波司登（03998.HK）

• 盈利预测：下调FY26-28归母净利预测，但长期增长趋势未变；
• PE：对应2026-2028年PE分别为11X、10X、10X；
• 风险提示：宏观经济疲软、异常天气、行业竞争加剧。

3. 贝壳-W（02423.HK）

• 盈利预测：预计2026-2028年non-GAAP净利润分别为65.76/74.96/84.95亿元；
• PE：对应2026-2028年non-GAAP口径PE分别为21.1X/18.5X/16.3X；
• 风险提示：房地产市场修复不及预期、房屋租赁业务扩张不及预期、家装家居业务拓展不及预期。

4. 贵州茅台（600519）

• 改革方向：全面转向2C模式，通过i茅台平台触达C端消费者；
• 盈利预测：维持2025-2027年归母净利预测为901/901/940亿元；
• 风险提示：高档消费不及预期、场景企稳不及预期、白酒价格波动过大。

5. 阳光保险（06963.HK）

• 盈利预测：上调2026-2028年归母净利润预测至71/90/112亿元；
• PE：对应2026EPB0.57x、PEV0.28x，仍处低位；
• 风险提示：长端利率趋势性下行、权益市场波动、新单保费承压。

6. 理想汽车-W（02015.HK）

• 盈利预测：维持2026年营收预期为1381亿元，下调2027年营收预期至1737亿元，新增2028年营收预期为1840亿元；
• EPS：对应2026~2028年EPS为0.02/1.3/2.4元，PE分别为3894/46/25倍；
• 风险提示：行业价格战持续、高阶智能辅助驾驶发展节奏低于预期。

7. 健盛集团（603558）

• 业绩超预期：2025年年报显示业绩增长，上调2026-2028年归母净利润预测；
• PE：对应26-28年PE分别为12X/10X/9X；
• 风险提示：全球消费需求疲软、贸易政策与地缘政治风险、汇率波动、原材料价格波动、客户集中度风险。

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风险提示汇总

• 宏观经济风险：房地产市场走弱、出口下行、以旧换新政策不及预期。
• 政策风险：美联储货币政策变动超预期、国内政策出台力度低于预期。
• 市场风险：权益市场大幅波动、大宗商品价格波动。
• 流动性风险：狭义流动性收紧、人民币资产预期回报率低于市场预期。
• 行业风险：互联网金融监管趋严、行业竞争加剧、技术风险。
• 数据风险：Choice、Wind信息更新延迟；数据披露不全。

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总结

本次晨会整体判断为：经济开门红表现良好，但需关注后续社零、就业等关键指标；A股短期震荡，但中期趋势向好；债券市场收益率曲线陡峭化，关注“通胀交易”与“滞涨交易”的博弈；行业方面，互联网金融、算电协同、机械设备等板块值得关注，配置建议以均衡型ETF为主，同时关注成长股与防御板块的平衡。