20180704-兴证国际证券-杉杉品牌-01749.HK-中国领先的商务男装企业_19页_1mb

杉杉品牌：中国领先的商务男装企业总结

核心内容

杉杉品牌是中国领先的商务男装企业，主要通过FIRS、SHANSHAN、LUBIAM及MARCO AZZALI四大品牌进行市场拓展。公司专注于男士商务正装和商务休闲装市场，产品线涵盖西装、长裤、衬衫、休闲装及其他男装。杉杉品牌致力于优化销售渠道结构，提升品牌影响力，并积极发展电子商务。

主要观点

1. 多品牌与多品类战略

• 公司拥有4个品牌：FIRS、SHANSHAN、LUBIAM和MARCO AZZALI。
• FIRS 和 LUBIAM 是男士商务正装品牌，SHANSHAN 是男士商务休闲装品牌。
• MARCO AZZALI 业务已于2018年5月售出。
• 产品分为五个类别：西装、长裤、衬衫、休闲装及其他男装（包括T恤、毛衫、棉羽产品、夹克、皮衣和配饰）。

2. 渠道优化与全国覆盖

• 销售渠道分为分销商、直接销售和加盟商。
• 分销商渠道占比持续下降，而加盟商和自营渠道占比上升，带动毛利率增长。
• 公司销售网络覆盖中国除海南及西藏以外的所有省、自治区和直辖市。
• 截至2017年底，共有1,052个零售点，包括分销商、自营店和加盟商。

3. 公司未来战略

• 优化并扩大销售及分销网络，尤其在西南、东北及西北地区。
• 加大品牌推广和市场营销力度，包括高铁、机场广告和网上推广。
• 提升信息科技系统及供应链、物流与存货管理能力。
• 进一步发展电子商务，包括拓展平台、丰富产品组合和推出会员制度。

关键信息

财务数据概览

• 2015-2017年营业收入：5.26亿、5.92亿、7.98亿元。
• 2015-2017年净利润：53百万、34百万、37百万。
• 毛利率：48.0%、48.7%、54.1%（逐年上升）。
• 净利率：10.1%、5.7%、4.6%（逐年下降）。
• 每股收益：0.53元、0.35元、0.45元。
• 每股经营现金流：0.16元、0.07元、0.11元。
• 资产负债率：105.9%、79.2%、78.9%。
• 净资产负债率：-1800.4%、380.8%、373.2%。

品牌收入占比

• 2015年：FIRS 62.0%，SHANSHAN 29.4%，LUBIAM 2.8%，MARCO AZZALI 3.9%，其他 1.8%。
• 2017年：FIRS 62.0%，SHANSHAN 29.4%，LUBIAM 2.8%，MARCO AZZALI 3.9%，其他 1.8%。
• 核心品牌占比：2015年 82.6%，2016年 87.0%，2017年 91.5%。

品牌发展与战略调整

• SHANSHAN 于2015年推出，迅速增长，主要得益于门店扩张。
• FIRS 作为主品牌，保持稳定增长。
• LUBIAM 为意大利高端品牌，但销售表现不佳，正在寻找买家。
• MARCO AZZALI 于2018年售出，以聚焦核心业务。

行业背景

• 中国男装市场：2013-2017年复合年增长率12.3%，预计2018-2022年保持10.3%的稳定增长。
• 中国服装市场：2013-2017年复合年增长率14.0%，预计2018-2022年增长12.4%。
• 中国网上男装市场：2013-2017年复合年增长率22.5%，预计2018-2022年增长16.3%。

行业内公司对比

估值对比

• 杉杉品牌：2017年PE为7.0倍。
• 中国利郎：2017年PE为18.3倍。
• 卡宾：2017年PE为7.8倍。
• 虎都：2017年PE为178.2倍。

风险提示

1. 男装行业竞争激烈。
2. 时尚潮流和消费者喜好变化。
3. 分销商未能遵守约定。
4. 销售网络拓展不及预期。
5. OEM厂商未能及时供货。
6. 主要品牌声誉受损。
7. 存货减值。

结论

杉杉品牌凭借多品牌策略和渠道优化，持续提升其在男士商务男装市场的竞争力。尽管净利率有所下降，但毛利率逐年上升，显示公司正在向更高附加值的渠道转型。公司未来将重点发展电子商务和核心品牌，同时优化销售网络和供应链管理。然而，行业竞争激烈及消费者偏好的变化仍是其面临的主要风险。