20240807-国信证券_香港_-银行业专题_从货币派生源头构建货币总量（M2+）观测指标_19页_1mb

国信证券经济研究所·银行行业专题报告分析总结

报告核心观点

M2与社融的背离现象

• 2022年以来M2和社融增速出现明显背离，两者差异扩大并通过数据框架进行深度剖析：分析表明，2022-2023年期间，反映实体融资状况的社融增速与反映货币供给总量的 M2 增速出现阶段性的反向变动，“社融-M2”增速剪刀差甚至出现倒挂。
• 货币流通行为变化是关键因素：居民购买理财等行为对 M2 的影响尤为突出，2022-2023年上半年理财资金回表推高 M2，但同时也抑制了债券市场利率下行趋势。2023年下半年以来，存款向广义资管产品转移导致 M2 下降。
• 提取自内容目录和核心结论部分

货币供给指标修正

• 基于货币创生源头构建M2+指标，试图消除货币流通行为对 M2 的干扰：M2+增速与 M2 保持基本同步，但其波动幅度显著下降，波动性降低约68%。
• 改善对货币政策和经济运行的分析及指示能力：虽然仍不能完全反映经济和利率的结构变化，但 M2+提供了更为稳定的广义货币总量参考。

投资建议及观察

• 短期：偏爱高股息板块，继续看好高股息策略。
• 中期：重点推荐农商行、常熟银行、宁波银行、瑞丰银行、招商银行等绩优成长型银行股。
• 宏观经济环境展望：伴随美联储政策转向和逆周期调控，2024年下半年社融与M2有望企稳回升，银行板块存在估值修复可能。

数据辅助分析

• 广义资管产品资金流向变化是驱动 M2 波动的核心之一。
• 财政因素与政府债券节奏显著影响 2022 年后社融、M2 表现。

风险提示总结

• 核心经营风险：经济复苏不及预期、LPR利率过快下调、净息差持续收窄。
• 政策和环境风险：金融监管趋严、补息业务政策变动、长端利率波动。
• 参考来源涵盖机构自身预测与官方披露数据。

注：以上内容根据用户提供的整理结果与核心内容进行归纳，保留了分析框架摘要、关键数据点、投资建议及风险提示，并进行适当精炼，未包含原文具体图表数据和完整免责声明。