公用环保2025年三季报综述_公用事业业绩分化明显_环保板块现金流改善亮眼_16页_728kb

公用事业行业专题研究总结

公用事业板块前三季度表现

• 营业收入: 总营收同比下降1.99%至16,911.85亿元。其中电力板块营收下降2.21%，燃气板块小幅下降0.64%。
• 归母净利润: 同比增长3.39%至1,858.70亿元。电力板块净利润增长3.90%，燃气板块同比下降4.61%。
• 盈利驱动因素:
  • 火电: 燃料成本下降（秦皇岛Q5500动力煤价同比下降7.43%）及旺季用电需求旺盛推动盈利修复。
  • 水电: 三季度来水好转，发电量环比显著提升。
  • 新能源: 面临电价下降、市场化交易电量增加及弃风限电问题，业绩承压，但补贴回款改善现金流。
  • 燃气: 工商业需求疲软及接驳费压力导致业绩下滑。

环保板块前三季度表现

• 固废板块:
  • 营收增长4.52%，净利润同比略增，经营性净现金流增长28.94%，主要得益于宏观政策支持（如地方政府专项债）及提质增效。
  • 个股表现分化：瀚蓝环境、伟明环保等企业通过并购整合和精细化运营改善业绩；部分公司通过炉渣综合利用和新材料布局拓展增长点。
• 水务板块:
  • 营收增长1.39%，净利润同比下降10.81%，盈利分化显著。
  • 个股表现：部分企业（如兴蓉环境）通过厂网一体化模式提升效率，但部分公司因应收账款压力和补贴依赖出现亏损。

投资建议

1. 公用事业:
   • 火电: 关注大唐发电、华能国际等央企及淮河能源、陕西能源等一体化标的，受益于煤价稳定和容量电价上调。
   • 水电: 推荐长江电力、国投电力，受益于稳定现金流和防御属性。
   • 核电: 关注中国核电、中国广核，适配高可靠性负荷需求。
   • 燃气: 关注佛燃能源，关注其在SOFC和绿色甲醇新业务布局。
2. 环保:
   • AI催化: 关注圣元环保（垃圾焚烧提质增效）、盈峰环境、玉禾田（无人环卫）、瀚蓝环境、伟明环保、军信股份（垃圾焚烧+AI DC模式）。
   • 新业务: 环保公司参股科技企业（如联美控股、中山公用），获取新增长点。

风险提示

• 煤价波动、电力与燃气需求不及预期、市场化电价下行、新业务拓展不及预期、分红比例不达预期。