环保及公用事业行业2018年中报综述：业绩增速趋缓，分化显著，现金流+负债率双承压，期待积极财政+宽松信用-20180904-安信证券-19页

环保及公用事业行业2018年中报综述总结

核心内容

2018年上半年，环保行业整体面临业绩增速放缓、业绩分化加剧以及现金流和负债率双承压的局面。尽管环保板块整体营收同比增长17.7%，但扣非后归母净利润同比下降6.1%，这是自2012年以来首次出现中报业绩下滑。主要受PPP监管趋严、地方财政与信用收紧影响，环保企业项目推进受到制约。然而，部分细分领域如固废处理、环境监测等仍保持良好增长势头，而水务、大气治理、节能等板块则表现不佳。

主要观点

1. 业绩分化显著

• 水处理：扣非后归母净利润增速为+20.32%，表现稳健。
• 固废处理：增速为+19.54%，其中再生资源和危废板块维持高景气，分别同比增长59.24%和40.6%。
• 环境监测：扣非后归母净利润增速为+15.92%，虽略有下滑但整体仍保持增长。
• 生态园林：增速为+9.13%，但受PPP项目影响，增速有所回落。
• 水务：增速为-10.18%，受政策与资金回款影响较大。
• 大气治理：增速为-15.18%，表现相对较差。
• 节能：增速为-32.25%，为行业中表现最差的板块。
• 集中供热：增速为-50.42%，拖累整体表现。

2. 现金流与负债率双承压

• 环保板块整体收现比为83.74%，同比略有提升0.62个百分点，但经营性现金流净额/营收比为-7.32%，持续承压。
• 由于政府付款周期较长，环保企业回款集中在下半年，上半年现金流通常为负。
• 资产负债率持续上升，截至2018年二季度末，环保板块整体资产负债率为56.7%，同比提升3.4个百分点，环比提升1.26个百分点。其中，生态园林板块资产负债率最高，达到69.2%，市政水处理工程板块为59.2%，水处理板块为56.5%。

3. 细分板块表现

• 水环境治理：利润增速下滑，现金流与负债率承压。
• 固废处理：整体表现稳定，再生资源与危废板块保持高景气。
• 环境监测：利润增长向好，研发投入较大，但现金流压力仍存在。
• 工程类环保：受信用与财政收紧影响较大，需关注政策宽松带来的机会。

关键信息

1. 整体财务数据

• 营业收入：1256.2亿元，同比增长17.7%
• 归母净利润：133.24亿元，同比下降3.51%
• 扣非后归母净利润：118.7亿元，同比下降6.10%
• PETTM（市盈率）：约24.8倍，低于历史平均水平35倍，为6年来的底部。

2. 现金流表现

• 收现比：环保板块整体为83.74%，水务板块表现最佳，达103.7%
• 经营性现金流净额/营收比：整体为-7.32%，水务板块为23.47%，为唯一正数板块。

3. 政策与市场环境

• 财政与信用收紧：对工程类环保企业造成较大压力，导致业绩增长放缓。
• PPP监管趋严：影响项目推进速度，部分企业业绩承压。
• 政策转向：8月以来，国常会和政治局会议释放积极财政和基建补短板信号，预期信用宽松将改善板块表现。

投资建议

• 工程类环保：期待信用宽松政策，建议关注【碧水源】【博世科】【国祯环保】等在手订单充足的公司。
• 运营类环保：聚焦现金流优秀、具备较好防御性的标的，如【龙马环卫】。
• 固废与再生资源：持续受益于行业整合与政策支持，建议重点关注。

风险提示

• 政策变动：可能对行业发展和企业业绩产生重大影响。
• 项目推进不及预期：受资金与审批等因素影响，可能导致业绩不达预期。
• 信用持续收紧：可能进一步加剧企业财务压力。
• 利率上行：增加融资成本，对盈利能力形成压力。

分析师与联系方式

• 邵琳琳：shaoll@essence.com.cn / 021-35082107
• 周喆：zhouzhe@essence.com.cn / 021-35082029
• 报告联系人：fangxiang2@essence.com.cn / 021-35082718，mading@essence.com.cn / 010-83321051

行业评级

• 投资评级：领先大市-A（未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上）
• 风险评级：A（正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）