20241225-东吴证券-2025年黄金板块年度策略_抓住财政与货币宽松周期下的再通胀行情_38页_2mb

黄金板块2025年年度策略分析

抓住财政与货币宽松周期下的再通胀行情

核心观点一：黄金传统定价框架有效性不足

• 主权信用缺失：比特币信用弱化导致央行结构性购金，推动长期需求；美国债务/GDP比率持续增长，削弱法币信用。
• 资产特性：黄金兼具货币、金融、避险和商品四大属性，与美元呈弱负相关，在全球央行黄金储备需求增长背景下具配置价值。

核心观点二：2025年黄金具有多重上行驱动因素

• 美国新政府政策影响：
  • 短期利空：贸易保护、能源政策可能压制通胀
  • 长期利好：“美国优先”政策将推动再通胀，压低实际利率
• 新兴市场储备需求：预计未来各国央行年均购金量800-1200吨（现全球央行2023年净增1034吨）
• ETF资金潜力：全球黄金ETF流速尚处低位，本轮宽松周期流入量级或达145吨
• 持仓水平信号：当Comex黄金非商业多头降至26-30万手时具备较好买点

核心观点三：2025年黄金买点与卖点判断

• 主要买点情景：
  1. 美联储降息前再通胀确认期
  2. 各国央行持续增持阶段（尤其中国11月重启购金）
  3. 地缘政治风险边际改善导致溢价收缩
• 潜在卖点：短期内难现，须满足美联储大幅加息或全球经济同步复苏收紧前提

投资策略建议

• 黄金股优选标准：黄金业务营收占比超40%+未来3年产量具备显著增量预期
• 重点推荐：山东黄金（主业集中，权益资源量1325吨）与山金国际（全球化布局，资源量优势）
• 市场策略：当前处于黄金与股票收益结构"倒挂"左侧交易区间

风险提示

• 地缘政治风险超预期变化
• 美联储政策连续性存疑
• 黄金非商业头寸超预期累积
• 全球流动性拐点判断失误

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