宏观深度报告_起底存款_搬家_储蓄进入股市仍在起步_14页_569kb

报告摘要

宏观深度报告总结：2025年9月19日

核心内容概述

2025年以来，非银金融机构存款出现频繁超季节性波动，尤其在7月至8月期间，非银存款连续多增，显示出存款“搬家”现象正在持续。报告指出，这种趋势主要由居民和企业存款“搬家”、银行同业业务扩张以及结构性政策工具的使用共同推动。此外，定期存款“活期化”成为存款“搬家”的主要表现形式，预计2025年至2026年将面临定期存款到期高峰，进一步推动资金向非银存款转化。

主要观点

存款“搬家”趋势：居民和企业存款向非银存款转化，成为推动非银存款增长的重要力量。
非银存款增长来源：
- 居民和企业存款“搬家”贡献1.42万亿；
- 银行同业业务扩张贡献1.18万亿；
- 未纳入广义货币统计的大额可转让定期存单贡献1,033亿元。
定期存款“活期化”：2025年7月至8月，居民部门定期存款超季节性减少8,426亿元，成为资金入市的主要来源。
未来存款“活期化”潜力：
- 2025年至2026年预计有22.28万亿和9.4万亿定期存款到期；
- 单就2025年而言，三季度和四季度分别有5.24万亿和1.66万亿定存到期；
- 居民和非金融企业“超额”定期存款在2025年二季度进入释放期，预计三季度和四季度分别有约2.13万亿和2.81万亿超额定存到期。
资金流向影响因素：存款资金的具体流向取决于风险偏好的变化，若股票市场赚钱效应提升，资金可能增配权益类资产，推动股市流动性改善。

关键信息

1. 非银存款超季节性波动

波动原因：
- 存款“搬家”：居民和企业将资金从一般性存款转移到非银存款；
- 同业业务扩张：银行通过同业存单发行等手段增加非银存款；
- 结构性政策工具：央行通过专项再贷款等工具对非银机构投放资金。
2025年7月至8月数据：
- 非银存款超季节性新增3.03万亿；
- 其中居民和企业存款“搬家”贡献1.42万亿；
- 同业业务贡献1.18万亿；
- 大额可转让定期存单贡献1,033亿元。

2. 定期存款“活期化”趋势

2025年7月至8月存款结构变化：
- 居民活期存款减少4,446亿元，定期存款减少8,426亿元；
- 非金融企业活期存款减少1,219亿元，定期存款减少3,156亿元；
- 居民部门定期存款贡献“资金入市”的主力。
未来定期存款释放趋势：
- 2021年至2024年新增定期存款总额达66.54万亿元；
- 2025年和2026年分别有22.28万亿和9.4万亿定期存款到期；
- 2025年三季度和四季度分别有约5.24万亿和1.66万亿定存到期；
- 居民和非金融企业“超额”定期存款在2025年二季度开始释放，三季度和四季度分别有约2.13万亿和2.81万亿超额定存到期。

3. 资金流向与市场影响

资金增配权益类资产：若股票市场赚钱效应持续，偏股型基金和混合型基金收益率相比理财产品更具吸引力，资金可能进一步向权益类资产转移；
股市流动性改善：定期存款“活期化”将推动资金进入股市，带动流动性向好。

风险提示

财政政策超预期：政府债券融资节奏与货币政策宽松节奏可能存在“时间差”，导致利率超预期调整；
通胀与经济复苏风险：更加积极的财政政策可能推升通胀率，加速经济复苏，从而增加货币政策灵活转向的风险；
风险偏好不确定性：居民和企业风险偏好变化可能影响存款“搬家”趋势及资金配置方向，进而影响商业银行“降负债成本”政策效果。

数据来源与图表说明

图表1：2025年1月至8月非银存款新增规模屡超季节性；
图表2：2025年以来非银“超额存款”累计增长4.81万亿；
图表3：2025年以来银行理财产品发行情况；
图表4：2025年以来基金份额稳定扩张；
图表5：银行体系资产配置增持债券；
图表6：银行体系同业业务扩张派生非银存款；
图表7：2025年7月至8月其他金融性公司净偿还对央行负债；
图表8：银行体系资产负债表各科目对非银存款增长的贡献；
图表9：银行资产负债表私人部门存款分类变动；
图表10：银行信贷收支表私人部门存款分类变动；
图表11：2025年以来居民超额活期存款波动较小；
图表12：2025年以来居民超额定存开始释放；
图表13：2022年至2023年是定期存款的增长高峰；
图表14：2021年至2024年大额定期存单实际认购规模期限分布；
图表15：2021年至2024年新增定期存款到期期限分布；
图表16：2025年二季度以来居民和企业部门超额定期存款进入释放期；
图表17：2021年至2024年新增“超额定期存款”到期期限分布。

报告发布信息

分析师：芦哲、王洋
执业证书：S0600524110003、S0600524120012
联系方式：luzhe@dwzq.com.cn、wangyang@dwzq.com.cn
发布机构：东吴证券研究所
地址：苏州工业园区星阳街5号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
公司网址：http://www.dwzq.com.cn

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。