20231101-国盛证券-固定收益点评_三季度债基配债行为分析-利率防守_信用下沉_12页_3mb

固定收益点评总结

核心内容概述

本报告分析了2023年三季度公募债基的资产配置行为，重点关注债基规模变化、大类资产配置、杠杆率与久期操作、券种组合调整及重仓券结构变化。整体来看，债基在三季度呈现“利率防守，信用下沉”的策略倾向，主要表现为全面减持政金债、增配信用债和金融债，同时降杠杆、降久期，以应对经济修复预期增强的市场环境。

主要观点

• 债基规模变化：中长期纯债基和二级债基规模增长，短期纯债基规模小幅回落。
• 大类资产配置：二级债基继续增持债券，纯债基和一级债基则减持债券。
• 杠杆与久期操作：债基普遍降杠杆降久期，反映市场对资金边际收敛和利率上行的预期。
• 券种组合调整：债基全面减持政金债，二级债基大幅增持金融债，中长期纯债基和混合一二级债基增信用减利率，短期纯债基则减持信用和利率。
• 信用债分评级：纯债基有信用下沉操作，二级债基高等级债券占比增加。
• 城投债区域分布：江苏、浙江、湖南、山东为城投债持有较多的省份，山东、湖南、天津增持规模最大。
• 金融债结构变化：银行永续债和保险公司债规模大幅增加。
• 产业债行业结构：交运、电力热力、制造业、采矿业为主，但三季度主要减持电力热力行业，增持租赁和商务服务业、建筑业。

关键信息

一、债基规模

• 截至2023年三季度末，中长期纯债基资产净值为5.13万亿元，较二季度增加838亿元；
• 短期纯债基金为9157亿元，较二季度减少39亿元；
• 一级债基为6574亿元，较二季度减少165亿元；
• 二级债基为9900亿元，较二季度增加78亿元。

二、大类资产配置

• 中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为6.39万亿元、1.02万亿元、7829亿元、9878亿元；
• 二季度至三季度，中长期纯债基减少44亿元，短期纯债基减少412亿元，一级债基减少207亿元，二级债基增加224亿元；
• 仓位占比分别为：中长期纯债基 $97.46%$、短期纯债基 $96.28%$、一级债基 $96.55%$、二级债基 $84.03%$。

三、杠杆率和久期操作

• 截至三季度，中长期纯债基杠杆率为 $122.95%$，较二季度下降 $2.55%$；

• 短期纯债基杠杆率为 $113.51%$，较二季度下降 $4.64%$；

• 一级债基杠杆率为 $120.78%$，较二季度下降 $1.57%$；

• 二级债基杠杆率为 $115.52%$，较二季度下降 $0.23%$。

• 久期方面，中长期纯债基为1.94年，较二季度下降0.11年；

• 短期纯债基为0.71年，较二季度下降0.21年；

• 一级债基为1.82年，较二季度下降0.21年；

• 二级债基为2.08年，较二季度下降0.73年。

四、券种组合调整

• 政金债：债基全面减持政金债，中长期纯债基减持1055亿元，短期纯债基减持政金债、存单、金融债、短融；
• 信用债：中长期纯债基增持信用债666亿元，短期纯债基减持信用债315亿元；
• 利率债：中长期纯债基减持利率债775亿元，短期纯债基减持利率债75亿元；
• 金融债：二级债基大幅增持金融债232亿元；
• 其他债券：中长期纯债基增持企业债、短融、中票；短期纯债基主要增持中票；一级债基增持短融和中票。

五、重仓券结构

• 利率债：占比最高，达近 $70%$；
• 金融债：占比超 $17%$；
• 产业债和城投债：占比较小；
• 利率债占比下降，金融债占比上升。

六、信用债分评级

• 中长期纯债基：AAA级占比小幅下降 $0.05%$，$\mathsf{AA}+$ 级占比增加 $0.05%$；
• 短期纯债基：AAA级占比下降 $0.34%$，$\mathsf{AA}+$ 级占比增加 $0.50%$；
• 二级债基：AAA级占比增加 $0.18%$，$\mathsf{AA}+$ 级占比降低 $0.24%$。

七、城投债区域分布

• 重仓城投债前四大省份为：江苏、浙江、湖南、山东；
• 与二季度相比，山东、湖南、天津城投债增持规模最多。

八、金融债重仓券结构

• 三季度重仓金融债包括：商金债2656亿元、二级资本债1845亿元、银行永续债732亿元；
• 主要增持银行永续债44亿元、保险公司债23亿元。

九、产业债行业结构

• 以交运、电力热力、制造业、采矿业为主；
• 三季度主要减持电力热力行业，增持租赁和商务服务业、建筑业。

风险提示

• 债市风险超预期；
• 统计存在偏差。

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