20180628-长城证券-正海生物-300653.SZ-调研简报_再生医学领导者_增长态势强劲_4页_567kb

正海生物（300653）公司调研报告总结

核心内容概述

正海生物是一家专注于再生医学领域的公司，主要产品包括口腔修复膜、生物膜和骨修复材料，广泛应用于口腔科及神经外科。公司凭借其产品优势和市场拓展策略，已成为该领域的领导者，并展现出强劲的增长态势。分析师首次对该公司进行覆盖，并给出“推荐”投资评级。

主要观点

• 市场地位与产品优势：正海生物在口腔修复膜和生物膜市场占据领先地位，其中口腔修复膜市场占有率高，且具备进口替代潜力。公司产品在性价比方面优于外资品牌，有助于抢占市场份额。
• 增长潜力：随着我国口腔种植牙行业的快速增长（年增速约30%），口腔修复膜和骨修复材料产品将显著受益，成为公司主要利润来源。
• 研发实力：公司在研产品丰富，涵盖因子、干细胞等前沿技术，未来有望拓展至骨科、妇科等领域，提升公司盈利能力和核心竞争力。
• 经销模式加速增长：公司通过扩大经销网络，经销商数量超过300家，覆盖全国主要地区，带动产品销量和净利润增长。2018年上半年，公司预计归母净利润增幅达85% -95%。
• 财务表现：公司毛利率高，盈利能力稳步提升，销售费用率和管理费用率持续下降，体现了高效的运营能力。公司资产结构稳健，资产负债率低，流动比率和速动比率均较高，财务状况良好。

关键信息

股票与市场数据

• 当前股价：66.74元
• 总市值：53.39亿元
• 流通市值：28.89亿元
• 总股本：8,000万股
• 流通股本：4,328万股
• 12个月股价波动范围：26.74元 - 76.36元

盈利预测（单位：百万元）

在研产品

• 活性生物骨：已完成临床试验，预计2019-2020年取得注册证书，有望成为国内首个上市产品，抢占先发优势。
• 子宫内膜修复产品：处于临床预实验阶段，计划2022年取得产品注册，目标人群为剖腹产和人流群体，市场空间广阔。
• 其他项目：包括引导组织再生膜、尿道修复补片、鼻腔止血材料等，研发进展顺利，未来有望陆续上市，提升公司盈利能力。

销售模式

• 公司采用直销与经销结合的方式，2017年直销收入6821.87万元，经销收入1.15亿元。
• 2018年一季度经销收入同比增长61.6%，经销占比达73%，销售费用率和管理费用率显著下降，推动公司盈利增长。

财务指标

估值指标

投资建议

• 公司作为再生医学领域的领导者，现有产品在口腔种植科增长中受益，进口替代空间大。
• 在研产品丰富，未来将拓展至骨科、妇科等新领域，成为新的利润增长点。
• 经销模式推动销量增长，销售费用率和管理费用率下降，公司盈利能力提升。
• 预计2018-2020年EPS分别为1.08元、1.46元、1.92元，对应PE分别为61.85X、45.84X、34.80X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 单一产品占比较大，存在市场波动风险。
• 新产品研发和上市存在不确定性。
• 估值较高，可能存在估值风险。

结论

正海生物凭借其在再生医学领域的领先地位、产品性价比优势以及丰富的在研管线，展现出良好的增长前景。随着口腔种植牙行业的快速发展和进口替代的推进，公司有望在未来实现更高的盈利增长。建议投资者关注其在研产品的上市进展及市场拓展情况，合理评估投资风险。