深度报告-20210513-东吴证券-正海生物-300653.SZ-深耕再生医学领域近20年_储备产品线丰富_26页_2mb

正海生物公司总结

核心内容

正海生物是一家深耕再生医学领域近20年的企业，专注于生物再生材料的研发、生产和销售。公司主要产品包括口腔修复膜、可吸收硬脑（脊）膜补片、骨修复材料等，其中口腔修复膜和可吸收硬脑（脊）膜补片占公司收入的90%以上，毛利率高达90%以上，显示出其产品具有较高的附加值和市场竞争力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年第一季度：公司业绩强势反弹，营业收入同比增长127.7%，归母净利润同比增长126.6%。
• 2020年：受疫情影响，公司收入和利润增速放缓，但全年仍保持正增长。
• 长期增长：自2012年以来，公司业绩保持稳健增长，2012-2019年营业收入复合增速达24.81%，归母净利润复合增速达45.83%。

2. 行业前景

• 口腔种植行业：我国种植牙数量从2012年的18万颗增长至2019年的312万颗，复合增长率超过50%。种植牙渗透率不足20颗/万人，远低于发达国家。
• 骨修复材料行业：预计2018-2023年年复合增长率达20%，2023年市场规模有望达到96.9亿元。

3. 市场竞争力

• 口腔修复膜：公司产品海奥口腔修复膜在国产市场占有率第一，市占率约为10%，与瑞士盖氏等进口品牌竞争。
• 硬脑膜市场：公司产品市占率15%，位列第三，与天新福、冠昊生物共同占据行业主要份额，集采趋势下有望进一步提升市场份额。
• 活性生物骨：公司研发的活性生物骨预计2022年获批上市，具有良好的骨诱导能力，市场潜力巨大，参考美敦力产品，未来有望实现高增长。

4. 研发能力

• 公司拥有稳定且高效的科研团队，持续加大研发投入，研发支出占公司收入比例长期维持在9%左右。
• 在研产品线丰富，涵盖骨修复、软组织修复、生殖科等多个领域，为公司后续发展提供增长动力。

关键信息

盈利预测与估值

公司当前股价对应的估值分别为53X、41X和29X，考虑到行业高景气度和公司产品竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。

市场数据

基础数据

风险提示

1. 产品研发注册不及预期：公司多款产品正在进行研发或注册，若进度不及预期，可能影响收入增长。
2. 新品推广不及预期：新产品上市后若市场推广效果不佳，将影响销售收入。
3. 市场竞争加剧：未来可能有更多市场参与者加入，导致市场竞争加剧。
4. 带量采购政策执行超预期：如果带量采购政策执行范围扩大且降价超预期，可能对公司收入造成影响。

投资评级

• 公司投资评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）。
• 行业投资评级：增持（预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上）。

未来展望

正海生物凭借其在再生医学领域的深厚积累和丰富的产品线，有望在未来几年内实现业绩的持续增长。尤其是在口腔种植和硬脑膜修复领域，随着国产替代的推进和市场对高性价比产品的接受度提高，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。同时，公司在研产品线丰富，尤其是活性生物骨的推出，将为公司带来新的增长点，增强其在再生医学领域的竞争力。