2017-史上最难铁路工程--川藏铁路即将全线开工中铁工业TBM、钢构桥、铁路道岔业务有望受益_13页-2mb

中铁工业（600528）行研报告总结

核心内容

中铁工业是央企中国中铁旗下的高端装备制造企业，主营业务包括盾构机、钢结构桥梁及铁路道岔。公司于2017年1月完成重大资产重组，置入中国中铁高端制造板块，主营业务转型为高端装备制造，业绩承诺3年合计近40亿元。公司当前股价为15.48元，目标价为19元，分析师维持“增持”评级。

主要观点

1. 川藏铁路项目前景广阔
   川藏铁路是“十三五”规划重点项目，全长约1700公里，桥隧总长超过1400公里，桥隧比超过80%，工程投资预估超过2000亿元，是当前中国最难的铁路工程之一。

2. TBM业务受益于川藏铁路超长隧道建设
   川藏铁路的超长隧道建设将大幅提升TBM（硬岩掘进机）市场需求。中铁工业的子公司中铁装备在TBM领域技术领先，是国内市场份额最高、全球第二的掘进机制造商，其超大直径敞开式TBM已应用于“亚洲第一长隧”项目，未来有望应用于川藏铁路。

3. 钢结构桥梁与铁路道岔市场稳健增长
   钢结构桥梁因其寿命长、经济性好、环保性能强等优势，未来有望逐步替代传统钢混和石砌桥梁。中铁工业旗下中铁山桥、中铁宝桥及中铁科工在钢结构桥梁和铁路道岔领域处于行业第一梯队，将受益于川藏铁路及全国铁路建设的持续推进。

4. 地铁建设带动盾构机需求增长
   盾构机是地铁隧道施工的核心设备，下游市场中地铁工程占比高达70%-80%。随着城市轨道交通建设加速，盾构机市场需求将大幅增长。预计到2020年，地铁盾构机市场需求达1672台，市场空间约600亿元，年均155亿元。

5. 公司盈利预测与估值
   预计2017-2019年公司归属母公司净利润分别为13.2亿元、17.0亿元、20.5亿元，对应EPS分别为0.59元、0.77元、0.92元，对应PE分别为26倍、20倍、17倍。目前公司股价低于增发价（15.85元），具备一定估值优势。

关键信息

川藏铁路概况

• 全长：超过1700公里
• 桥隧比：超过80%
• 投资估算：超过2000亿元
• 线路特点：穿越14条大江大河，11座4000米以上雪山，累计爬升高度超过1.4万米，地质复杂，施工难度极大。

公司业务结构

• TBM业务：中铁装备为国内市场份额最高、全球第二的掘进机制造商，盾构机国内市场占比超过40%。
• 钢结构桥梁与铁路道岔：中铁山桥、中铁宝桥、中铁科工为行业龙头，将受益于川藏铁路及全国铁路建设。
• 地铁盾构机：预计2020年地铁盾构机市场需求达1672台，市场空间达600亿元。

盈利预测与估值

• 2017-2019年预计净利润：13.2亿元、17.0亿元、20.5亿元
• EPS：0.59元、0.77元、0.92元
• PE：26倍、20倍、17倍
• 增发价：15.85元，当前股价低于该价格。

资产重组

• 2017年1月完成重大资产重组，置入中国中铁高端制造板块，承诺3年业绩合计近40亿元。
• 发行股份募集配套资金60亿元，锁定期12个月。

风险提示

• 川藏铁路开建时间低于预期
• 地铁建设不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动

未来展望

• 轨交投资维持高位：预计“十三五”期间铁路建设投资维持8000亿元/年，保障铁路道岔市场稳健增长。
• 国际化推进：中铁装备已成立多家海外分支机构，产品出口至新加坡、马来西亚、埃塞俄比亚等国。
• 政策支持钢结构桥梁：2016年交通部发布《关于推进公路钢结构桥梁建设的指导意见》，推动钢结构桥梁替代传统结构，市场空间巨大。

结论

中铁工业凭借其在TBM、钢结构桥梁和铁路道岔领域的领先优势，有望受益于川藏铁路建设及全国轨道交通投资的持续增长。公司估值合理，具备增长潜力，维持“增持”评级。