20170713-中泰证券-中铁工业-600528.SH-史上最难铁路工程--川藏铁路即将全线开工中铁工业TBM_钢构桥_铁路道岔业务有望受益_12页_1mb

中铁工业（600528）投资分析总结

核心内容概述

中铁工业（600528）是一家专注于轨交高端装备制造的央企，主要业务包括盾构机、钢构桥和铁路道岔。公司前身为中铁二局，2017年实施重大资产重组，置入中国中铁的高端制造板块，成为国内领先的轨交装备制造商。分析师王华君给出“增持”评级，目标价格为19元，当前市场价格为15.48元，低于增发价15.85元。

主要观点与关键信息

1. 川藏铁路建设将对公司三大业务带来显著利好

• 工程背景：川藏铁路是“十三五”规划重点项目，全长约1700公里，桥隧总长超过1400公里，桥隧比超过80%，是历史上最难的铁路工程之一。
• 工程挑战：穿越14条大江大河、11座4000米以上雪山，累计爬升高度超过1.4万米，施工环境复杂，对隧道、桥梁和铁路建设提出了极高要求。
• 业务受益：
  • TBM业务：川藏铁路将建设多个超长隧道，TBM施工效率高、安全性强，中铁工业子公司中铁装备具备领先技术，有望在该项目中发挥重要作用。
  • 钢构桥业务：铁路需频繁跨越大江大河，钢结构桥梁因其寿命长、经济性好、可循环利用等优势，未来有望逐步替代传统钢混和石砌桥梁。
  • 铁路道岔业务：中铁工业旗下中铁山桥、中铁宝桥和中铁科工在该领域处于行业第一梯队，将受益于川藏铁路建设。

2. 公司业务转型与业绩增长

• 业务转型：公司通过资产置换，主营业务由建筑工程施工、房地产开发和物资销售，转为盾构机、钢构桥和铁路道岔等高端装备制造。
• 业绩承诺：置入资产承诺未来三年合计净利润近40亿元，2017年预计归母净利为13.2亿元，2018年17.0亿元，2019年20.5亿元，对应EPS分别为0.59、0.77、0.92元。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司收入分别为153.6亿元、178.3亿元和209.2亿元，净利润分别为13.2亿元、17.0亿元和20.5亿元，对应PE分别为26倍、20倍和17倍。

3. 地铁建设带动盾构机市场需求

• 市场占比：盾构机在地铁施工中占比高达70%-80%，是城市轨道交通建设的核心设备。
• 市场需求：预计到2020年，地铁盾构机市场需求达1672台，市场空间达600亿元，年均约155亿元。
• 公司优势：中铁工业是国内盾构机市场的主要参与者，国内市场占有率超过40%，为全球第二大的掘进机制造商。

4. 国际化发展与技术实力

• 国际化布局：中铁装备积极拓展海外市场，已在新加坡、马来西亚、埃塞俄比亚等地开展业务。
• 技术领先：公司拥有国内领先的盾构机制造技术，并于2013年成功收购德国维尔特硬岩掘进机知识产权，成为全球三大具备自主知识产权的掘进机制造商之一。

5. 钢结构桥梁推广趋势

• 政策支持：2016年交通部发布指导意见，推动钢结构桥梁在公路建设中的应用。
• 替代空间：目前我国钢结构桥梁占比仅为0.25%，未来随着政策支持和市场认可度提升，替代市场空间巨大。
• 经济性优势：虽然钢结构桥梁建设成本比混凝土桥梁高约10%，但全寿命养护费用每平方米低约200元，且碳排放和能耗更低，符合可持续发展理念。

风险提示

• 川藏铁路建设时间低于预期
• 地铁建设不及预期或行业竞争加剧
• 原材料价格波动影响成本
• 市场政策变化及行业环境变化

财务与运营概况

资产负债表

• 总资产：2017年预计为53,173亿元，2019年预计为67,830亿元。
• 负债：2017年预计为31,882亿元，2019年预计为43,853亿元。
• 股东权益：2017年预计为20,935亿元，2019年预计为23,578亿元。
• 资产负债率：2017年为59.54%，2019年预计为64.37%，呈上升趋势。

现金流量表

• 净利润：2017年预计为1,332亿元，2019年预计为2,077亿元。
• 经营现金流：2017年预计为13,202亿元，2019年预计为2,287亿元。
• 投资活动现金流：2017年预计为598亿元，2019年预计为-2,439亿元。
• 筹资活动现金流：2017年预计为-10,330亿元，2019年预计为-566亿元。

比率分析

• 每股收益：2017年0.59元，2019年预计0.92元。
• 每股净资产：2017年9.42元，2019年预计10.61元。
• 每股经营现金流：2017年5.93元，2019年预计1.02元。
• 净资产收益率：2017年6.29%，2019年预计8.71%。
• 总资产收益率：2017年2.50%，2019年预计3.05%。

总结

中铁工业凭借其在盾构机、钢构桥和铁路道岔等轨交装备领域的领先技术与市场份额，受益于川藏铁路等大型基建项目，以及地铁建设的高景气度。公司通过资产重组实现了业务转型，成为高端装备制造的龙头。未来三年公司业绩有望稳步增长，盈利能力和市场表现均具备提升空间，当前股价低于增发价，具备一定的投资价值。然而，公司也面临行业竞争、原材料价格波动及项目推进不及预期等风险，需密切关注相关因素变化。