20151019-中泰证券-如果联储不加息（二）_美国重现衰退的逻辑_15页_1mb

美国重现衰退的逻辑与结论总结

核心内容概述

本报告分析了美国可能重现经济衰退的两大逻辑：QE退出导致企业盈利能力下降 和 油价下跌引发油气开采行业危机。通过对比历史经济周期，报告指出当前美国经济面临与“互联网泡沫”破裂相似的挑战，并预计美国将在未来一到两年内出现一轮资本支出周期衰退。

主要观点

1. QE退出对企业盈利能力的冲击

• 货币供需失衡：自1982年起，美国货币供需关系趋势性失衡，导致利率持续下降。名义GDP与货币存量（MZM）的比值成为联邦基金利率变化的完美拟合指标。
• QE对利率的影响：量化宽松（QE）对长期国债利率的影响不亚于利率周期。三轮QE对十年期国债收益率的影响等同于一轮4个百分点的降息周期。
• 企业债利率上升：QE退出期间，企业债收益率上升幅度超过上轮加息周期，对企业的融资成本构成显著压力。
• 利息支出增加：长期利率上升导致企业与个人利息支出大幅增加，企业盈利改善速度放缓，个人消费能力下降，经济活动面临抑制。

2. 油价下跌与油气开采行业危机

• 美元升值引发油价下跌：美国退出QE及欧元区启动QE导致美元升值20%，促使油价在六个月内下跌57%，跌幅仅次于1985年OPEC增产。
• 页岩油成本高企：美国页岩油的平均综合成本为70美元/桶，边际生产成本为31美元/桶，当前WTI油价已低于边际成本，导致页岩油企业被迫减产或停产。
• 行业危机扩散：能源行业危机已蔓延至制造业、材料行业和建筑业，工业产出指数同比增速显著放缓，制造业出货量与新增订单均出现大幅下滑。

3. 与历史危机的对比

• 触发因素对比：房地产行业是“次贷危机”的主要触发因素，而油气行业则是当前衰退的诱因。尽管油气行业的体量仅为房地产的六分之一，但其波动幅度是房地产的六倍，对经济的冲击不相上下。
• 经济影响对比：油气行业危机与“互联网泡沫”破裂相似，其对经济的影响小于房地产泡沫，但足以引发一轮资本支出周期衰退。

关键信息

结论

• 经济衰退风险：美国正面临QE退出与油价下跌双重冲击，可能导致新一轮经济衰退，其影响类似于“互联网泡沫”破裂。
• 政策应对方向：美联储可能再次启动QE，以降低高风险企业债利率和居民抵押贷款利率，缓解经济下行压力。
• 未来趋势：消费与投资将显著放缓，工业产出增速持续下滑，企业盈利面临负增长风险。

图表目录摘要

• 图表1-4：货币供需关系、基础货币与MZM增长趋势
• 图表5-6：QE对长债利率与企业债利率的影响
• 图表7-8：居民利息支出与非耐用品消费增速变化
• 图表9-10：企业盈利与工业产出趋势
• 图表11-14：美元升值、石油供需失衡与油价下跌趋势
• 图表15-19：页岩油产能、成本与钻井平台数变化
• 图表20-24：制造业、材料、建筑行业指标变化
• 图表25-26：房地产与油气行业体量与波动对比
• 图表27-28：油气行业危机与历史泡沫破裂对比
• 图表29-31：联邦基金利率、抵押贷款利率与企业债利率变化

风险提示

• 市场风险：QE退出与油价下跌可能引发经济衰退，需警惕消费与投资下滑。
• 政策风险：美联储可能无法通过加息遏制衰退，需关注未来QE政策的实施与效果。
• 行业风险：能源行业危机已扩散至制造业、材料与建筑业，经济下行压力持续加大。

重要声明

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