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苏宁易购2018年三季报点评总结

核心内容

苏宁易购于2018年10月31日发布三季报，显示公司营收和利润均实现显著增长，且在电商竞争激烈的市场环境下仍保持强劲表现。报告维持“买入”投资评级，并给出合理价格区间为17.50~18.85元。

主要观点

• 营收高增长：2018年前三季度，苏宁易购商品销售规模达2348.83亿元，同比增长41.91%；实现营业收入1729.70亿元，同比增长31.15%。
• 净利润大幅增长：归母净利润为61.27亿元，同比增长812.11%。若不考虑出售阿里巴巴股份的影响，扣非后归母净利润为1441.8万元。
• 线上业务表现亮眼：通过加强社交化运营，线上商品交易规模达1379.54亿元，同比增长70.89%。其中自营实体商品销售增长50.54%，开放平台商品交易增长163.92%。
• 线下布局稳步推进：围绕“一大、两小、多专”的多维业态，线下门店数量持续增加，包括苏宁易购广场、云店、直营店、红孩子店等，整体经营现金流改善。
• 毛利率提升，费用率下降：公司通过优化供应链和提升物流、金融等业务收入，综合毛利率提升0.79个百分点至14.70%。期间费用率下降0.35个百分点至13.34%。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.75/0.32/0.53元，维持PS估值0.65-0.7倍，目标价为17.50-18.85元。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年前三季度为1729.70亿元，同比增长31.15%。
• 归母净利润：2018年前三季度为61.27亿元，同比增长812.11%。
• 线上商品交易规模：1379.54亿元，同比增长70.89%。
• 线下门店数量：
  • 苏宁易购广场：16个
  • 苏宁易购云店：390家（前三季度新增39家）
  • 苏宁易购常规店：1542家
  • 苏宁易购县镇店：25家
  • 苏宁易购直营店：2408家（前三季度新增538家）
  • 零售云加盟店：1453家（前三季度新增1414家）
  • 苏宁红孩子店：111家（前三季度新增60家）
  • 苏鲜生超市：8家（前三季度新增2家）
  • 苏宁小店：1744家（前三季度新增1536家）

财务比率

• 毛利率：从2016年的14.36%提升至2018年的14.70%。
• 净利率：2018年前三季度为2.79%，较2017年有所提升。
• ROE：2018年前三季度为8.24%，显示公司盈利能力增强。
• 资产负债率：2018年前三季度为50.38%，较2017年有所上升。
• 流动比率：2018年前三季度为1.58，显示公司短期偿债能力良好。
• 速动比率：2018年前三季度为1.23，较2017年有所改善。

估值指标

• PE（市盈率）：2018年前三季度为15.27倍，低于2017年的25.39倍。
• PB（市净率）：2018年前三季度为1.26倍，显示公司估值处于较低水平。
• EV/EBITDA：2018年前三季度为4.92倍，显示公司估值具有吸引力。

风险提示

• 电商行业竞争加剧
• 线下门店建设不达预期

投资评级说明

• 买入评级：公司具备较强的资源与模式竞争力，有望进入高速增长阶段，发展为全品类、全渠道的综合零售龙头。

公司基本资料

• 总股本：9,310百万股
• 流通A股：5,847百万股
• 52周内股价区间：11.49-16.27元
• 总市值：106,972百万元
• 总资产：179,082百万元
• 每股净资产：9.13元（2018年前三季度）

经营预测指标与估值

• 营业收入：预计2018-2020年分别为250,648/324,494/408,310百万元，年均增长33.37%、29.46%、25.83%。
• 归属母公司净利润：预计2018-2020年分别为7,003/2,990/4,940百万元，年均增长66.25%、-57.30%、65.21%。
• EPS：预计2018-2020年分别为0.75/0.32/0.53元。

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成任何投资建议，亦不保证信息的准确性及完整性。投资者应自行判断并承担相应风险。