20260904-申万宏源-申万固收_周度聚焦_超长债看基金保险_仍有机会_中长债看银行_或维持震荡格局_12页_2mb

申万固收·周度聚焦总结

核心内容概述

本周申万宏源固收研究团队发布了周度聚焦报告，围绕利率、信用、可转债、机构行为、地方债及公募REITs等多个市场板块进行分析。整体来看，债市在政策宽松基调下呈现结构性机会，超长债和中长债分别受到基金保险和银行的配置影响，市场情绪与机构行为对债市走势产生显著影响。同时，信用债市场延续资产荒格局，但性价比有限；可转债市场在资金回流下迎来修复；地方债供给回落，利差收窄；REITs市场在政策支持下反弹明显。

主要观点

1. 利率市场

• 超长债配置机会：8月制造业PMI边际改善，但内需仍承压，债市对央行态度和供需更为敏感。当前10年国债收益率已接近1.7%以下，进一步下行空间有限，而30年期国债利差仍有压缩空间，基金和保险等资管机构因业绩压力倾向于增配超长债。
• 中长债震荡格局：银行作为重要配置盘，可能在9月成为市场主力，但其配置节奏尚不明确，中长债预计维持震荡格局。
• 央行操作信号：8月MLF缩量1000亿元，表明央行对长端收益率过快下行的关注。短期流动性宽松基调不变，预计9月央行将继续通过逆回购等工具削峰填谷，维持资金面充裕。

2. 信用市场

• 信用利差低位震荡：信用债利差整体收窄，短期内继续下行空间有限，但风险不大。关注新批中小基金摊余债基的审批、发行和建仓进度，5年左右信用品种估值支撑较强。
• 信用资产荒延续：市场对信用债的配置需求仍在，但性价比不高，需关注供需变化和机构行为。

3. 可转债市场

• 次新转债领涨：市场情绪回暖，资金重新涌入转债市场，次新券和新券成为最有弹性的方向，转债估值经历前期压缩后迎来修复。
• 估值修复预期：随着权益市场回暖，长久期、高价转债有望逐步释放弹性。

4. 地方债市场

• 供给回落，利差收窄：下周地方债发行规模预计大幅回落，10Y和30Y地方债减国债利差小幅收窄。
• 利差空间分析：当前10Y及以上的利差仍处于较低水平，性价比不高，但30Y地方债利差存在更大调整空间，建议关注后续供给上量和估值修复机会。

5. 公募REITs市场

• 指数修复，部分板块反弹：本周REITs全收益指数上涨1.39%，产业园/仓储类REITs因前期跌幅较大而迎来反弹，部分反弹动能来自前期增持计划。
• 政策支持信号明确：地产新政释放呵护信号，支持符合条件的租赁住房、城市更新等项目发行REITs，市场情绪有望持续回暖。

6. 高频经济数据

• 人员流动回落，出口景气回升：人员流动指数下降，显示内需压力仍存；但出口景气回升，显示外需有所改善。
• 工业生产分化：上游行业如石油沥青、高炉开工率下降，地产链部分指标回升，泛消费品链PTA开工率上行，显示经济结构存在分化。

7. 机构行为分析

• 债基久期波动：本周中长期利率债基久期先上后下，显示市场存在分歧，但整体久期处于较高水平。
• 债基杠杆率抬升：机构对久期管理存在明显偏好，杠杆率上升可能反映对利率下行的预期。

关键信息汇总

市场展望

• 债市结构性机会：9月债市或呈现结构性行情，超长债因机构配置需求仍具吸引力，中长债则可能因银行入场而维持震荡。
• 流动性宽松延续：央行将继续通过逆回购等工具调控流动性，9月资金缺口加大，流动性宽松基调不变。
• 信用债配置谨慎：短期内信用债性价比不高，但风险可控，需关注新批基金建仓节奏与市场供需变化。
• 可转债市场回暖：权益市场回暖带动转债市场情绪修复，次新券和新券具备更强弹性。
• 地方债利差空间：30Y地方债减国债利差仍有调整空间，建议关注后续供给和估值修复机会。
• REITs市场反弹：政策支持下REITs市场情绪回暖，部分板块迎来修复，市场或进一步向好。

团队介绍

固收首席分析师：黄伟平

• 13年固收研究经验，擅长宏观利率及信用策略分析。
• 曾获新财富、金牛奖、水晶球等多项最佳分析师奖项。

资深高级分析师：栾强、王哲一、杨振、王明路、杨雪芳

• 涵盖利率、信用、可转债、机构行为、流动性等多个研究领域。
• 具备丰富的市场分析与策略研究经验，多次参与重要政策课题研究。

团队成员

• 团队成员包括多位博士及硕士，研究方向覆盖宏观基本面、货币政策、信用策略、可转债、公募REITs等。
• 研究风格兼具基本面分析与量化研究，注重策略构建与市场信号捕捉。

风险提示

• 债市走势受政策与供需影响较大，需关注央行操作与财政发行节奏。
• 信用债市场存在一定的流动性风险，需谨慎配置。
• 可转债市场受权益波动影响较大，需关注市场情绪与估值修复节奏。
• 地方债利差调整空间需结合供给节奏与市场预期判断。