20210716-西南证券-斯迪克-300806.SZ-对标3M_深筑护城河_业绩迎来加速拐点_27页_2mb

报告摘要

斯迪克公司总结

核心内容

斯迪克是一家快速成长的国产高端材料企业，成立于2006年，2019年11月在创业板上市。公司主要产品包括功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料及薄膜包装材料，广泛应用于消费电子制造领域，并逐步拓展至面板、光伏、新能源汽车等细分市场。公司以研发驱动产品迭代，通过“嵌入式”研发体系与终端客户建立紧密合作关系，提升产品附加值和市场竞争力。

主要观点

产品结构升级与高端化：斯迪克从辅材起步，逐步向主材及高端主材领域拓展，产品库持续丰富，毛利率和净利率不断提升，显示出强大的研发能力和市场竞争力。
“嵌入式”研发体系：公司建立了以研发为主导，销售、市场和生产部门协同配合的研发体系，能够与终端客户联合研发，满足其定制化需求，提升客户粘性。
股权激励彰显发展信心：公司推出高增长目标的股权激励方案，显示其对未来发展充满信心，同时激励核心人才，推动业务拓展。
贸易战与产业链转移：中美贸易战和高端产业链转移为国产材料企业提供了发展机会，斯迪克借此加速进入高端市场，如OCA、电芯胶带、MLCC离型膜、偏光片保护膜等。
业绩加速拐点到来：公司2021年Q1业绩大幅增长，预计2021-2023年归母净利润CAGR为43%，成长曲线陡峭。

关键信息

产品与市场

OCA：市场规模约100亿元，进口替代需求强烈。2019年公司成为Facebook VR眼镜的独家供应商，2021年有望进一步拓展至国产品牌供应链。
MLCC离型膜：市场规模超200亿元，公司投资4.97亿元建设产能，有望抢占市场。
偏光片保护膜：公司投资4.06亿元建设2条大宽幅涂布线，填补国内空白，预计贡献年收入11.98亿元。
电池材料：公司成为特斯拉一级供应商，涉及电芯胶带、高温胶带、包覆材料等，未来有望持续贡献业绩。

研发能力

公司拥有四大研发中心，2020年研发支出达0.95亿元，费用率6.2%，高于收入增速。
研发人员数量从2016年的52人增至2020年的141人，CAGR为28.3%。
公司拥有大量专利，包括OCA、离型膜、偏光片保护膜等，显示其在高端材料领域的技术积累。

产能与投资

公司自2019年上市以来，投资超过30亿元，涵盖多个高端材料项目，如功能性PET光学膜、PVD磁控溅射膜、精密离型膜等。
公司2020年累计OCA产能达5000万平/年，MLCC离型膜产能1.54亿平/年，偏光片保护膜产能1.71亿平/年。

股权激励

公司向126名高管和核心技术人员授予限制性股票，占公司股本0.91%，彰显公司发展信心。
股权激励目标为2021-2025年扣非净利润年增长率分别为62%、43%、47%、46%、41%，显示公司对未来的高增长预期。

盈利预测与估值

预计2021-2023年公司营业收入CAGR为38.26%、30.80%、32.41%，归母净利润CAGR为43%。
给予公司2021年45倍PE估值，目标价61.65元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

新产品研发导入不及预期
产能投放和消化不及预期

总结

斯迪克凭借强大的研发能力和高效的“嵌入式”服务体系，在高端材料领域快速成长，业绩迎来加速拐点。公司产品涵盖OCA、MLCC离型膜、偏光片保护膜、电池材料等多个领域，具备进口替代潜力。公司通过多项投资和扩产计划，逐步打通胶膜产业链，提升竞争力。股权激励方案显示公司对未来发展充满信心，预计未来几年将实现高速增长。

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