20260818-国盛证券有限责任公司-森马服饰-002563.SZ-2026H1归母净利润同增47_盈利能力持续修复_3页_718kb

报告摘要

森马服饰在2026年半年度表现出强劲的盈利能力，收入和归母净利润均实现同比增长。公司通过优化业务结构和渠道管理，显著提升了整体经营质量。

2026H1 财务数据：
- 收入：67.2 亿元，同比增长 9%
- 归母净利润：4.8 亿元，同比增长 47%
- 扣非归母净利润：4.7 亿元，同比增长 59%
- 毛利率：47.8%，同比增长 1.1pct
- 销售/管理/财务费用率：分别下降 0.7pct、0.5pct、1.8pct 至 28.9%、4.7%、-2.1%
- 净利率：7.1%，同比增长 1.9pct
- 资产减值损失：2.6 亿元（去年同期为损失 1.9 亿元）
- 经营性现金流：2.7 亿元，约为同期归母净利润的 0.6 倍，同比改善
2026Q2 财务数据：
- 收入：32.7 亿元，同比增长 7%
- 归母净利润：1.7 亿元，同比增长 52%
- 扣非归母净利润：1.7 亿元，同比增长 69%，超出预期
- 毛利率：47.9%，同比增长 1.5pct
- 净利率：5.1%，同比增长 1.7pct

童装业务：
- 收入：48.3 亿元，同比增长 11.9%
- 毛利率：48.6%，同比增长 0.4pct
- 门店数量：期末共 5099 家，较年初净关 156 家
- 渠道策略：全面推进渠道体验升级，优化门店结构
成人休闲服饰业务：
- 收入：17.8 亿元，同比增长 3.4%
- 毛利率：45.7%，同比增长 2.4pct
- 门店数量：期末共 2518 家，较年初净关 158 家
- 品牌策略：强化品牌定位与店铺形象一致性，提升产品品质感

线上渠道：
- 收入：30.4 亿元，同比增长 13%
- 毛利率：49.9%，同比增长 2.6pct
线下渠道：
- 直营：11.7 亿元，同比增长 23%
- 加盟：23.5 亿元，同比增长 1%
- 联营：0.5 亿元，同比下降 26%
- 毛利率：直营 66.4%，加盟 35.4%，联营 70.6%
- 门店数量：直营 1027 家，加盟 6563 家，联营 27 家

库存管理：
- 期末存货：28.3 亿元，同比下降 14.9%
- 存货周转天数：154.2 天，同比下降 32.8 天
- 应收账款周转天数：31.2 天，同比下降 5.9 天
现金流：
- 经营性现金流净额：2.7 亿元，同比改善

盈利预测（2026-2028 年）：
- 归母净利润：10.6 / 11.9 / 13.3 亿元
- 对应 PE：15 倍（2026 年）
- 评级：买入（维持）

成长能力：
- 营业收入增长率：7.1% / 3.2% / 6.9% / 6.9% / 7.0%
- 归属母公司净利润增长率：1.4% / -21.5% / 18.6% / 12.4% / 11.7%
获利能力：
- 毛利率：43.8% / 45.1% / 44.8% / 44.9% / 44.9%
- 净利率：7.8% / 5.9% / 6.6% / 6.9% / 7.2%
- ROE：9.6% / 7.8% / 8.8% / 9.3% / 9.8%
- ROIC：8.4% / 6.8% / 7.3% / 7.6% / 7.9%
偿债能力：
- 资产负债率：38.1% / 39.0% / 39.4% / 38.8% / 38.6%
- 净负债比率：-49.1% / -44.1% / -51.7% / -57.9% / -62.9%
- 流动比率：2.0 / 2.0 / 1.9 / 2.0 / 2.1
- 速动比率：1.3 / 1.2 / 1.4 / 1.6 / 1.7
营运能力：
- 总资产周转率：0.8 / 0.8 / 0.8 / 0.8 / 0.9
- 应收账款周转率：10.0 / 9.8 / 10.1 / 10.0 / 10.1
- 应付账款周转率：3.9 / 3.9 / 4.2 / 4.1 / 4.1
每股指标：
- 每股收益（最新摊薄）：0.42 / 0.33 / 0.39 / 0.44 / 0.49
- 每股经营现金流（最新摊薄）：0.47 / 0.64 / 0.67 / 0.80 / 0.80
- 每股净资产（最新摊薄）：4.39 / 4.23 / 4.46 / 4.74 / 5.04