20260817-浙商证券-森马服饰-002563.SZ-森马服饰点评报告_26H1利润靓丽增长_中期分红率84_3页_408kb

报告摘要

森马服饰26H1业绩总结

核心内容

森马服饰在2026年上半年（26H1）取得了显著的业绩增长，收入达到67.2亿元，同比增长9.3%。归母净利润和扣非归母净利润分别达到4.8亿元和4.7亿元，同比增长47.5%和59.3%。公司通过优化门店结构、提升折扣品牌势能以及降本增效，实现了利润的显著增长，并保持了高分红政策，中期分红率达84%。公司维持“买入”投资评级。

主要观点

童装业务表现突出：26H1童装业务收入同比增长11.9%，达到48.3亿元，成为业绩增长的主要驱动力。
休闲装稳健增长：休闲服饰收入同比增长3.4%，达到17.8亿元，毛利率略有下降，但整体仍保持稳定。
直营渠道强势增长：直营收入同比增长23.3%，达到11.7亿元，显示出渠道改革成效显著。
线上渠道高质量发展：线上收入同比增长13.1%，达到30.4亿元，毛利率提升2.6个百分点，体现出线上业务的优化和效率提升。
费用率下降，利润率修复：销售费用率和管理费用率下降，财务费用率因定期存款利息收入增加而下降1.8个百分点，带动营业利润率和归母净利率分别提升2.9个百分点和1.8个百分点。
未来增长预期良好：预计2026-2028年营业收入分别为162.5亿元、172.9亿元和182.1亿元，对应增速分别为7.7%、6.4%和5.3%。归母净利润预计分别为11.1亿元、12.2亿元和13.1亿元，增速分别为24.2%、9.9%和7.8%。

关键信息

产品表现

童装：收入48.3亿元，同比增长11.9%，毛利率48.6%，提升0.4个百分点。
休闲装：收入17.8亿元，同比增长3.4%，毛利率45.7%，下降1.1个百分点。
门店数量调整：童装门店数量净关156家至5099家，休闲装门店数量净关158家至2518家。

渠道表现

直营渠道：收入11.7亿元，同比增长23.3%，毛利率66.4%，下降1.3个百分点。
加盟渠道：收入23.5亿元，同比增长0.7%，但受低效门店关闭影响，门店数量净关309家至6563家。
线上渠道：收入30.4亿元，同比增长13.1%，毛利率49.9%，提升2.6个百分点。

盈利能力

毛利率：从45.10%提升至45.69%。
净利率：从5.91%提升至7.21%。
营业利润率：从9.9%提升至10.69%。
归母净利率：从7.1%提升至10.69%。

财务摘要

营业收入：2026年预计162.5亿元，对应PE为14倍。
归母净利润：2026年预计11.1亿元，对应PE为14倍。
每股收益：2026年预计0.41元，2028年预计0.49元。
分红率：2025年分红率达91%，2026年中期分红率达84%。

风险提示

终端消费不及预期
消费者偏好变化

投资评级说明

买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上
增持：证券相对于沪深300指数表现 +10% ~ +20%
中性：证券相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10%
减持：证券相对于沪深300指数表现 -10% 以下

行业投资评级说明

看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上
中性：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10%
看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% 以下

法律声明及风险提示

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。投资者应独立评估报告内容，不依赖报告做出投资决策。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。

基本数据

收盘价：¥5.76
总市值：15,517.96百万元
总股本：2,694.09百万股

主要财务比率

指标	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	45.10%	45.60%	45.65%	45.69%
净利率	5.91%	6.82%	7.04%	7.21%
ROE	7.69%	9.56%	10.18%	10.69%
ROIC	11.93%	12.96%	13.75%	14.34%
P/E	17.39	14.01	12.75	11.82
P/B	1.36	1.31	1.28	1.25
EV/EBITDA	6.77	6.48	5.96	5.58