20221212-山西证券-2022年11月金融数据点评_社融表现平淡_关注收益率调整后的机会_3页_709kb

宏观利率分析总结

核心内容

2022年11月金融数据显示，社融表现较为平淡，新增社融未超预期，边际增速大幅下滑。整体来看，宽信用政策尚未完全发力，经济修复仍需时间。M2增速回升至12.4%，社融增速差扩大至1.6%，显示货币政策宽松与融资需求疲软之间的矛盾。

主要观点

• 社融表现平淡：11月社融新增1.99万亿元，低于市场预期，且边际增速为2021年11月以来最大下滑。表明融资需求仍偏弱。
• 信贷结构分化：企业贷款成为社融的主要支撑，而居民贷款增长乏力，显示经济复苏主要依赖企业端。
• 政策支持持续：政府多部门继续布局金融支持稳经济大盘，政治局会议强调稳增长，降准进一步优化金融机构资金结构。
• 市场机会显现：在经济慢修复背景下，宽货币政策有望延续，收益率已出现阶段性反弹，具备配置价值。
• 居民存款增长：住户存款大幅增长16.73%，显示居民加杠杆动力不足，更多资金流向储蓄。

关键信息

1. 社融数据

• 11月社融存量同比增速为10.0%，较前值10.3%略有下降。
• 11月新增社融1.99万亿元，基本持平于2019年同期，低于wind一致预期。
• 近12个月社融累计增速自2022年10月开始下滑，9-11月同比大幅下滑9.54%，为2021年11月以来最大下滑。
• M2同比增速为12.4%，较前值11.8%回升，M2与社融增速差扩大至1.6%。

2. 融资主力

• 企业贷款和地方政府专项债是11月融资的主要来源。
• 企业贷款新增8837亿元，同比多增3950亿元，中长期贷款存量增速持续增长。
• 地方政府专项债新增6520亿元，主要受结存限额发行完成支撑，预计12月对社融的支撑将减弱。

3. 居民贷款表现

• 住户贷款新增2627亿元，自7月以来保持近五年同期最低值。
• 居民中长期贷款增速回落至5.46%，主要因地产销售未明显好转。
• 住户存款大幅增长16.73%，当月增加2.25万亿元，显示居民加杠杆意愿低迷。

4. 市场启示

• 企业贷款存量有望在11月增长13.74%的基础上维持高位。
• 居民信心恢复较慢，社融仍呈现结构性特征。
• 债券市场在经济慢修复背景下，宽货币政策可能延续，收益率反弹后具备阶段性配置价值。

5. 风险提示

• 中央经济工作会议可能出台超预期的稳增长政策。
• 疫后经济修复速度可能超出预期。

图表说明

• 图1：M2及社融存量同比增速（%）
• 图2：新增社融当月值（亿元）
• 图3：新增人民币贷款当月值（亿元）
• 图4：企业贷款和住户贷款增速（%）
• 图5：企业存款和住户存款增速（%）
• 图6：M2与社融增速差（%）

机构信息

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