2021下半年银行业投资策略：把握穿越周期的稳健，才能赢得长期的价值-20210622-申万宏源-56页_2mb

银行业2021年下半年投资策略总结

核心内容

2021年下半年被视为银行的“业绩驱动年”，预计银行板块将实现“V型”反转。在不良资产大幅出清、让利政策缓和、经济复苏预期增强等背景下，银行板块具备良好的增长潜力和估值修复机会。

主要观点

1. 资产质量显著改善：

   • 工业企业亏损额连续数月负增长，银行不良压力明显好于去年。
   • 上市银行关注率和逾期率降至近五年最低水平，信用成本具备下行空间。
   • 五大行加回累计不良处置数据后，不良率已接近真实水平，不良暴露较为充分。

2. 息差有望企稳：

   • 存量贷款利率下行压力已过，LPR保持不变，银行优化贷款结构，推动息差逐步企稳。
   • 存款利率上限调整有助于降低负债成本，但对中小银行吸存能力可能构成一定挑战。
   • 银行同业负债将在二季度集中重定价，预计市场利率上行将推升负债成本2~5bps，但整体影响可控。

3. 中收持续增长：

   • 一季度中收同比增长7.3%，带动非息收入增速回升。
   • 银行卡业务恢复增长，财富管理业务对中收的拉动作用将逐步增强。

4. 市场担忧与估值分化：

   • 市场担忧经济见顶、地方债务压力及信用风险暴露，压制板块估值。
   • 银行板块在经济复苏周期中表现最佳，但市场往往存在“前置化”风险预期。
   • 行业分化加剧，需精选具备穿越周期能力的优质个股。

关键信息

2.1 不良压力缓解，资产质量优化

• 工业企业亏损额：同比负增长，银行不良压力明显优于去年。
• 不良指标：关注率和逾期率降至近五年最低，为5年来最优水平。
• 不良处置：2020年不良处置规模达3.02万亿元，近三年累计处置规模超前8年总和。
• 估值隐含不良率：五大行平均估值隐含不良率7.33%，与实际不良率基本相当。

2.2 息差与负债结构

• 贷款利率：存量贷款利率下行压力已过，LPR保持稳定，新发放贷款利率逐步回升。
• 存款增长：一季度存款增速低于贷款增速，存贷剪刀差扩大，中小银行更明显。
• 负债成本：同业负债和应付债券成本在二季度可能上行2~5bps，但全年预计稳中小升。
• 负债结构：国有行存款占比最高，股份行和城商行市场化负债重定价比例较高。

2.3 中收增长与板块表现

• 中收增长：一季度中收同比增长7.3%，非息收入增速回升。
• 板块表现：上半年银行板块跑赢大盘，但二季度上涨动能减弱。
• 个股分化：部分银行表现优异，如江苏、南京、招行、成都、平安、宁波等，涨幅均超过10%。

投资建议

1. 长期视角：

   • 优选大中型银行中的“马拉松选手”，如招商银行、平安银行、宁波银行等，具备轻资本、高收益、强零售业务的特征。
   • 区域型银行中，优选“小而美”的银行，如苏州银行、江苏银行等，具备高性价比、低估值、好机制等优势。

2. 短期视角：

   • 重点关注业绩稳增长、高增长且低估值的银行，如苏州银行、江苏银行等。

3. 估值修复机会：

   • 国有大行在流动性收紧环境下可能迎来估值修复。

板块回顾与展望

• 上半年表现：银行板块兼具绝对收益和相对收益，申万银行指数涨幅7.0%，跑赢沪深300指数9.1个百分点。
• 估值水平：板块PB（LF）在2月达到年内高点，二季度有所回落。
• 未来展望：预计全年银行板块将实现业绩增长和估值修复，具备投资价值。

结论

2021年下半年银行板块整体具备增长潜力，尤其在资产质量改善、息差企稳、中收增长等多重因素支撑下，银行股的长期价值逐渐显现。投资者应关注具备穿越周期能力的优质个股，重点关注大中型银行中的零售型银行和区域型银行中的“小而美”银行。