2019年2季度全球金融市场季报_48页_12mb

NIFD季报总结（2019年第二季度）

核心内容

2019年第二季度，NIFD季报对全球金融市场、国内宏观经济、中国资金流动、国家资产负债表、财政运行、债券市场、股票市场、房地产金融和金融机构动态进行了系统分析，重点讨论了经济预期定价、信用利差、波动率以及风险资产配置偏好等核心议题。

主要观点

1. 全球金融市场

• 美国国债收益率曲线倒挂：自2019年3月起，美国10年期国债收益率与3个月期收益率倒挂，反映市场对经济衰退的预期增强。
• 美股上涨与信用利差：美股的持续上涨主要由盈利增长驱动，而宽松的货币环境通过压低信用利差间接支持了企业融资和股票回购，降低了市场波动率。
• 中美贸易冲突影响：中美贸易摩擦导致全球价值链交易成本上升，经济下行压力加大，货币政策难以有效应对。
• 人民币波动率与VIX指数：离岸人民币ATM隐含波动率与VIX指数的相关性上升，显示人民币贬值压力与全球市场波动紧密相关。

2. 风险资产配置偏好

• 人民币资产优势：在风险敞口方面，人民币资产（包括权益和债券）及人民币本身仍具吸引力。
• 三种情景推演：
  • 若全球经济回暖，新兴市场权益资产为首选。
  • 若贸易问题恶化，美国国债和黄金为最优。
  • 若经济无明显变化，中国权益和可转债为首选。
• 美元资产吸引力下降：由于美国10年期国债收益率下降，欧洲和日本投资者对美元资产的配置收益为负，美元资产配置意义降低。

关键信息

一、全球债券市场

• 全球债券市场未偿余额：约占世界GDP的123%，其中美国占39%，中国占12.3万亿美元。
• 发达市场国债走势：
  • 美国：收益率曲线持续走平并倒挂，水平从1.91%降至历史低位。
  • 日本：收益率曲线水平降至-0.21%，接近历史最低。
  • 欧元区：收益率曲线水平降至-0.52%，近半国家收益率为负。
• 新兴市场国债走势：
  • 印度、俄罗斯、巴西等国家的收益率曲线波动剧烈，受经济基本面和政策影响较大。
  • 中国国债收益率曲线由熊陡转为牛平，反映经济基本面和政策环境的变化。

二、中美利差与信用利差

• 中美利差扩大：10年期国债利差从年初的41BP扩大至6月的116BP，3年期利差也从负转正。
• 信用利差变化：
  • 美国信用利差在2019年有所下行，但整体仍保持震荡。
  • 中国信用利差保持震荡，受政策宽松和经济下行压力影响。

三、股票市场估值分析

• A股估值合理：沪深300指数P/E为14.27X，低于全球平均水平，P/B为1.77X，略低于全球平均水平。
• 中美股市估值差异：中国小盘成长股估值高于美国，而大盘蓝筹估值低于美国。
• 风险溢价趋势：中国股市风险溢价水平波动较大，而印度、南非等新兴市场风险溢价为负，显示其投资价值偏低。

四、汇率市场

• 人民币汇率U型走势：2019年上半年人民币呈现升值-稳定-贬值-回升的U型走势。
• 中美贸易摩擦影响：5月美国加征关税导致人民币快速贬值，但政策干预和市场预期缓和促使人民币逐步稳定。
• 外部环境主导：美元指数和美国经济走势是人民币汇率的重要影响因素，中美货币政策错位加剧了汇率波动。
• 新兴市场汇率变化：多数新兴市场货币对美元贬值，但部分国家如俄罗斯卢布出现升值，显示美联储降息预期对新兴市场的影响。

附件内容摘要

附件一：全球债券市场

• 全球债券市场未偿余额呈现“牛平”态势，美国国债收益率曲线持续走平并倒挂。
• 中美10年期国债利差快速扩大，反映两国货币政策和经济基本面的分化。
• 信用利差走势与经济周期和货币政策密切相关，显示政策宽松与经济衰退之间的博弈。

附件二：2019年二季度股市估值水平分析报告

• 换手率显示中国股市流动性较高，与发达市场相比更具波动性。
• A股估值水平相对合理，风险溢价波动较大，显示市场对风险的定价。
• 中美股市估值差异显著，中国小盘成长股估值偏高，大盘蓝筹偏低。
• 新兴市场中，俄罗斯、巴西等国家股市估值较高，显示其配置吸引力。

附件三：汇率报告

• 人民币汇率受中美贸易摩擦和美联储政策预期影响较大。
• 欧元兑美元小幅贬值，但部分先行指标显示欧元区经济可能触底反弹。
• 日元汇率呈现先贬后升的走势，受风险偏好和美联储政策影响。
• 新兴市场货币对美元贬值，但部分国家如俄罗斯卢布出现升值，显示市场对美联储降息预期的反应。

总结

本季报显示，全球金融市场面临经济衰退预期与股市高估值之间的矛盾，中美贸易摩擦加剧了全球市场波动。人民币资产在风险敞口和潜在收益率方面仍具吸引力，尤其是在全球经济未出现明显变化时。政策干预和市场预期在稳定人民币汇率方面发挥了重要作用。总体来看，人民币资产在中长期配置中仍具有较好收益风险比，但需警惕外部风险事件对汇率和金融市场的影响。