建筑材料行业深度分析_价格中枢高位维持_北方景气向上_28页_2mb

建筑材料行业总结

核心内容

本报告对建筑材料行业，尤其是水泥行业进行了深入分析，探讨了行业历史上的两次高光时刻、未来价格中枢维持高位的原因、南北区域表现差异以及投资建议。

主要观点

1. 行业历史的两次高光时刻区别

• 2009-2012年：需求端表现强劲，固投与水泥产量增速分别为25%和15%，供给端新增产能较高，达到2亿吨，同时限电政策推动了部分区域的协同限产。
• 2016年至今：需求端增速明显下滑，固投和水泥产量增速分别降至8%和0%；供给端新增产能显著减少，年均新增约2000万吨，错峰生产政策在全国范围内实施并常态化。

2. 未来水泥价格中枢仍能维持高位

• 需求端：建筑业新订单PMI指数保持高景气，基建投资正在缓慢复苏，地产投资具备韧性，低库存支撑需求。
• 供给端：新增产能有限，2019-2020年预计新增熟料产能2000-2500万吨，北方地区新增产能影响小，错峰生产政策强化了行业供给控制。
• 行业集中度：高集中度使得大企业对区域供需关系有更强的控制力，有助于价格稳定。

3. 为什么过去两年行业呈现“南强北弱”？

• 北方地区需求弱于南方，固投和水泥产量增速低于南方，导致北方水泥价格普遍低于南方。
• 南方地区水泥产量保持正增长，而北方已出现零增长或负增长，影响企业盈利表现。

4. 北方需求回暖正当时，华东景气高位延续

• 北方水泥产量在1-6月普遍大幅正增长，京津冀、陕甘地区需求明显回暖。
• 华东地区水泥产量增长突出，出货率恢复较好，整体保持高景气。
• 北方水泥公司ROE在上半年已开始改善，盈利表现超预期。

关键信息

• 水泥价格中枢：从2009-2012年的325元/吨上升至2018年的471元/吨，增幅显著。
• 行业供给收缩：2016年至今新增产能明显减少，错峰生产政策常态化，增强了供需关系的稳定性。
• 区域表现差异：北方水泥公司ROE普遍低于南方，但随着需求回暖，北方公司盈利有望回升。
• 投资建议：推荐北方龙头祁连山、冀东水泥，以及南方龙头海螺水泥。

投资建议

• 首选推荐：祁连山、冀东水泥（北方龙头）。
• 继续看好：海螺水泥（南方龙头）。
• 理由：下半年南方水泥价格将保持高位小幅震荡，北方核心地区价格稳中有升，政策环境更倾向于稳增长。

风险提示

• 宏观经济下行风险：若经济持续低迷，将对行业需求造成负面影响。
• 行业新增产能超预期：若新增产能超过预期，可能对价格形成压力。
• 公司管理风险：公司内部管理不善可能影响盈利能力。

重点公司估值和财务分析（部分）

相关研究与图表

• 行业评级：持有。
• 报告日期：2019-07-21。
• 分析师：邹戈、谢璐、赵勇臻、李振兴。
• 图表索引：包含2019上半年水泥指数收益、个股绝对与相对收益、水泥价格、盈利、供给变化、区域固投与产量增速、ROE比较等多张图表。

法律声明与权益披露

• 法律主体声明：本报告由广发证券制作，分销需依据不同国家、地区的法律进行。
• 权益披露：广发证券（香港）与本报告所涉公司无投资银行业务关系。

总结

整体来看，水泥行业由于新增产能减少和错峰生产政策的实施，使得当前的高景气周期具有较强的延续性。北方地区需求回暖，企业盈利有望回升，而南方地区水泥价格仍保持高位。投资建议以北方龙头祁连山和冀东水泥为主，同时继续看好南方龙头海螺水泥。