火电行业2018年展望：煤电联动，火电又一春-20171109-长城证券-16页-1mb

火电行业2018年展望及投资分析总结

核心内容

• 投资评级：推荐（维持）
• 报告日期：2017年11月9日
• 分析师：杨洁（执业证书编号：S1070515020001）

行业表现

• 电力及公用事业指数：2017年年初至今涨幅为1.43%，跑输上证综指9.15%和沪深300指数21.48%。
• 火电指数：跌幅为4.11%，水电指数涨幅为18.15%。
• 行业排名：电力公用事业行业整体涨幅为1.41%，位于各行业第15名。

煤价高企影响火电盈利

• 煤价自2016年下半年持续上涨，吞噬火电企业利润。

• 2017年年初以来，煤价虽有所回落，但整体仍处于高位。

• 主要火电公司净利润同比增速均为负值，剔除大唐发电（因剥离煤化工业务导致巨亏）：

  • 华电国际：净利润同比减少106.38%
  • 皖能电力：净利润同比下降86.99%
  • 华能国际：净利润同比下降74.3%
  • 国电电力：净利润同比下降49.8%
  • 内蒙华电：净利润同比下降11.02%
  • 建投能源：净利润同比下降85.54%

• 火电行业ROE（加权）：2017年三季度平均为3.15%，年化为4.2%，已降至阶段性低点。

• 火电行业净利润同比增速：2017年三季度为-48.01%，营业总收入同比增长13.08%，销售毛利率下降12.17个百分点。

火电行业业绩复苏预期

• 火电发电量：2017年三季度同比增长6.3%，利用小时提高46.7小时。
• 电价上调：2017年7月1日，全国25个地区上调了燃煤发电标杆电价，平均上调1.105分/千瓦时。
• 煤电联动机制：预计2018年将启动煤电联动，每千瓦时上调电价约3分，以缓解火电企业亏损。

电价上调对火电企业的影响

• 电价上调将显著改善火电企业业绩，根据2017年三季报数据：
  • 华电国际利润增幅838%
  • 华能国际利润增幅181%
  • 大唐发电利润增幅123%
  • 内蒙华电利润增幅107%
  • 国电电力利润增幅108%
  • 京能电力利润增幅3253%
  • 上海电力利润增幅77%
  • 浙能电力利润增幅50%
  • 广州发展利润增幅35%
  • 深圳能源利润增幅31%
  • 申能股份利润增幅36%
  • 国投电力利润增幅42%

重点推荐公司

• 五大发电集团：华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力、内蒙华电
• 区域火电龙头：浙能电力、皖能电力
• 估值与盈利预测：
  • 华电国际：2017年EPS 0.25，2018年EPS 0.40，2017年PE 17.12，2018年PE 10.70，评级：强烈推荐
  • 华能国际：2017年EPS 0.38，2018年EPS 0.48，2017年PE 18.05，2018年PE 14.29，评级：强烈推荐
  • 大唐发电：2017年EPS 0.23，2018年EPS 0.35，2017年PE 19.83，2018年PE 13.03，评级：强烈推荐
  • 国电电力：2017年EPS 0.20，2018年EPS 0.38，2017年PE 17.25，2018年PE 9.08，评级：强烈推荐
  • 内蒙华电：2017年EPS 0.10，2018年EPS 0.16，2017年PE 30.80，2018年PE 19.25，评级：强烈推荐
  • 京能电力：2017年EPS 0.18，2018年EPS 0.30，2017年PE 21.83，2018年PE 13.10，评级：推荐
  • 上海电力：2017年EPS 0.40，2018年EPS 0.48，2017年PE 27.55，2018年PE 22.96，评级：推荐
  • 浙能电力：2017年EPS 0.35，2018年EPS 0.40，2017年PE 15.40，2018年PE 13.48，评级：推荐
  • 深圳能源：2017年EPS 0.32，2018年EPS 0.38，2017年PE 20.03，2018年PE 16.87，评级：推荐
  • 国投电力：2017年EPS 0.59，2018年EPS 0.70，2017年PE 13.02，2018年PE 10.97，评级：推荐

风险提示

• 煤炭价格恶性上涨：可能导致火电企业继续亏损。
• 煤电联动政策不及预期：若电价上调幅度不足，火电行业业绩难以改善。

煤电联动历史与现状

• 煤电联动机制：自2004年提出以来，电价上调6次，下调4次，幅度约在每千瓦时3分以内。
• 2017年7月1日调整：全国平均上调1.105分/千瓦时，为煤电联动机制的补充与完善。
• 2018年启动概率：由于煤价高企，预计2018年年初启动煤电联动，每千瓦时上调电价约3分。

电价调整公式

• 燃煤机组标杆上网电价调整公式：
  $$
  P _ {\Delta} = C _ {\Delta} \div 5 0 0 0 \times 7 0 0 0 \times C _ {i} \div 1 0 0 0 0
  $$
• 销售电价与上网电价联动公式：
  $$
  P = \frac {\left(M _ {a} + M _ {b} + M _ {c} - M _ {d}\right) \times P _ {\Delta} + \sum_ {i = 1} ^ {n} M _ {i} \times P _ {\Delta i} + K}{M}
  $$

全年用电量预测

• 预计2017年全年全社会用电量同比增长6.5%
• 四季度用电量：预计保持平稳增长，全年火电设备利用小时约为4200小时。

估值与投资建议

• 公司评级：强烈推荐（预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上），推荐（预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间）。
• 行业评级：推荐（预期未来6个月内行业整体表现战胜市场）。

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