2018下半年宏观形势报告：震荡，前行-20180716-东兴证券-28页-1mb

2018下半年宏观形势总结

核心内容

2018年下半年，我国宏观经济面临外部环境和内部政策的双重影响，整体保持震荡前行态势。外部方面，美国经济持续扩张，美联储加息节奏明确，但非美发达经济体政策不确定性上升；内部方面，政府持续“防风险”政策，去杠杆与紧信用成为主要基调，但财政政策可能微调，货币政策保持稳健中性，定向降准成为重要工具。整体经济增速预计维持在6.5%-6.7%区间，全年增速有望达到6.6%。

主要观点

1. 外部环境

• 外需持续扩张：发达国家经济周期自2016年启动，美国实际固定投资持续增长，带动经济向好。
• 美国加息节奏明确：预计下半年加息1-2次，全年加息3-4次，美元指数在四季度或有下行趋势。
• 美股接近趋势上限：标普500指数已接近百年趋势上限，超额收益时期接近尾声，但仍有回调和反弹空间。
• 非美货币政策不确定性：欧洲和日本可能在年底结束宽松政策，美元指数短期可能反弹，但中长期仍处于下行通道。

2. 国内经济

• 经济下行压力大：受中美贸易摩擦和“防风险”政策影响，经济增速下行，但全年完成6.5%目标不成问题。
• 消费稳定增长：消费在经济中发挥“稳定器”作用，预计下半年消费增速提升，个税改革和农村消费潜力释放将带来利好。
• 投资与外贸不确定性：基建投资受地方债和PPP政策影响明显下滑，制造业投资相对稳健；贸易摩擦对出口形成压力，但整体出口仍保持增长。
• 通胀温和上涨：CPI温和上涨，PPI逐步下行，整体通胀水平可控，不会引发政策进一步收紧。

3. 政策走势

• 财政政策：财政支出保持谨慎，减税降费政策落地，对下半年财政收入形成影响；专项债将在下半年发力，支持实体经济。
• 货币政策：稳健中性为主，定向降准继续实施，释放流动性，支持小微企业和“债转股”；预计四季度有降准可能。
• 金融风险防范：非标资产回表、政府信用撤出、汇率波动等风险需关注，金融去杠杆持续推进，但不会引发系统性风险。
• 重大发展改革举措：雄安新区建设、个税改革、一带一路等政策成为推动经济转型和高质量发展的重要手段。

4. 产业政策

• “互联网+”战略：推动传统产业与互联网融合，促进产业升级和数字经济新业态。
• 乡村振兴战略：强化农业产业链延伸，推动农村一二三产业融合发展，促进农业现代化。
• “进口替代”战略：制造业升级和技术创新成为重点，政府加大补贴力度，推动高技术产业自主发展。

5. 大类资产配置

• 利率债与信用债分离：利率债存在下行空间，信用债利差扩大，需警惕违约风险。
• 股市展望：市场对利空过度反应，估值处于底部，静待情绪修复，标普500指数可能挑战3000点。
• 外汇走势：美元指数短期可能反弹，但中长期处于下行通道，人民币汇率在四季度有升值压力。
• 黄金配置价值：美元走强对黄金不利，但中长期美元走弱将利好黄金，避险情绪增强可能提升黄金吸引力。

关键信息

• 经济增速：预计全年GDP增速为6.6%，二至四季度分别为6.7%、6.6%、6.5%。
• 货币政策：预计下半年降准0.5-1个百分点，10年期国债收益率中枢有望下探至3.2%。
• 财政政策：增值税和进口关税下调，财政收入增速将受影响；专项债下半年发力。
• 汇率与黄金：人民币贬值压力释放，汇率稳定有助于货币政策独立；黄金在美元走弱背景下具备配置价值。
• 风险提示：不可控因素可能引发经济明显恶化，需警惕系统性金融风险。

分析师与研究助理信息

• 分析师谭崧：经济学博士，金融40人论坛项目研究员，10年证券从业经验。
• 分析师陈巧巧：会计学硕士，清华大学金融学学士，6年审计经验，擅长财务分析与信用债研究。
• 研究助理康明怡：经济学博士，曾在明尼苏达大学、美联储明尼阿波利斯分行工作，现为复旦大学经济学院教师。
• 研究助理汤黎明：经济学博士，宏观经济研究员，曾参与多项国家级课题研究。
• 研究助理张怀志：经济学博士，宏观经济分析师，参与多项国家自然科学基金和科技部项目。

风险提示与免责声明

• 风险提示：不可控因素可能引发经济环境恶化，需警惕系统性风险。
• 免责声明：本报告内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。