2019年下半年宏观与大类资产配置策略_从美股_中房看经济

证券研究报告：2019年下半年宏观与大类资产配置策略总结

核心内容

本报告主要分析2019年下半年中国宏观经济走势及大类资产配置策略，从“关键性资产”视角出发，探讨美股与中房价格对中国经济的影响，并提出相应的投资建议。

主要观点

1. 关键性资产与经济周期的关系

• 关键性资产定义：关键性资产是居民财富结构中占据重要地位的资产，其价格波动可作为经济运行的前瞻信号。
• 中美差异：美国居民财富主要配置在股市，因此美股是关键性资产；中国居民财富主要配置在楼市，因此中房是关键性资产。
• 传导机制：
  • 美股→美国名义GDP→中国出口外需：美股波动影响美国消费支出，进而影响中国出口。
  • 中房→中国居民财富→内需：房价波动通过投资和消费影响中国内需。

2. 2019年下半年经济展望

• 经济增长：预计2019年三、四季度实际GDP同比增速将保持在6.2-6.3%范围内，整体呈现“弱稳定”态势。
• 经济三驾马车：
  • 投资：存在下行压力，预计基建投资稳中向上，制造业投资延续下行，房地产投资拐头回落。
  • 消费：总体平稳，房地产销售和汽车销售增速企稳，消费有望保持稳定。
  • 出口：受美股波动影响，短期外需压力不大。
• 通胀走势：年内通胀高点已过，预计三季度显著回落，全年CPI增速为2.3%，PPI全年增速为-0.3%。

3. 政策预期

• 货币政策：在经济平稳运行下，超预期宽松信号可能性较低，货币政策将保持平稳。
• 财政政策：积极正面，政策重心在促基建投资和稳制造业投资，避免三支柱投资同步下行。

4. 金融资产配置建议

• 股票市场：建议关注“隐形冠军”企业，这类企业具备高市场份额、小市场规模和高2B端占比，具备成长潜力和投资性价比。
• 债券市场：预计三季度利率将出现下行，但幅度有限，10年期国债利率可能回落至3%左右，10年国开债利率回落至3.40%-3.50%。中低等级信用债（如中债AA、AA+）信用利差中枢小幅下移，5年AA中票信用利差区间下限为160BP。

关键信息

市场数据概览

历史拐点数据

投资策略建议

• 股票：从“价值龙头”转向“隐形冠军”，关注具备技术、效率优势的细分领域企业。
• 债券：选择中低等级信用债，关注利率下行趋势，但波动幅度有限。

图表目录摘要

• 图1-2：中美居民总资产构成变动
• 图3-6：关键性资产对名义GDP及出口的传导路径
• 图7-9：中房价格与内需的关系
• 图10-14：固定资产投资、社融与经济增速的关系
• 图15-18：投资失速对GDP的影响及隐形冠军特征
• 图19-23：制造业负债率与信用利差走势

风险提示

• 本报告基于公开资料，不保证数据完整性与准确性。
• 投资建议不构成对任何个人的投资承诺，投资者需自行承担风险。
• 报告内容可能随市场变化而调整，最终以完整版本为准。