核心内容
涪陵榨菜（002507.SZ）在2026年半年报中表现出营收小幅增长，但盈利阶段性承压。公司积极拓展渠道布局，推进品类创新，并在国际市场上取得进展。
主要观点
营收与盈利表现
- 2026H1营收：13.65亿元，同比增长4.02%。
- 2026H1归母净利润：4.09亿元，同比下降7.19%。
- 2026H1扣非归母净利润：3.87亿元，同比下降6.60%。
- 2026Q2营收：6.12亿元，同比增长2.03%。
- 2026Q2归母净利润：1.37亿元，同比下降18.94%。
- 2026Q2扣非归母净利润：1.25亿元，同比下降20.80%。
费用率变化
- 2026Q2毛利率：50.58%，同比下降1.42个百分点。
- 2026Q2销售净利率：22.32%，同比下降5.77个百分点。
- 2026Q2扣非销售净利率：20.41%，同比下降5.89个百分点。
- 费用率变动：销售费用率上升4.07个百分点，管理费用率下降0.36个百分点，研发费用率上升0.53个百分点，财务费用率上升0.97个百分点。
渠道与产品布局
- 渠道策略：公司采用“经销为主、直营电商为辅、先款后货”的销售模式，积极拓展社区团购、休闲零食等新兴渠道，并探索山姆、开市客等仓储量贩式直营模式。
- 重点新兴渠道：山姆、盒马、万辰、呜呜很忙等渠道业务体量突破亿元。
- 线上即时零售：1—6月GMV达4761.1万元，同比增长28%。
- 产品矩阵：聚焦榨菜、萝卜、泡菜、酱类等核心品类，推动“榨菜+”战略，拓展C端和B端市场。
战略方向
- 核心战略：“稳榨菜，推新品，优布局，抢赛道，提效能”。
- 品牌建设：以“乌江”为核心品牌，树立健康榨菜标杆。
- 国际标准：主导制定的ISO榨菜国际标准获批发布，产品出口至91个国家和地区。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别同比增长1.1%、5.8%、6.0%，预计达到7.8亿元、8.2亿元、8.7亿元。
关键信息
财务指标
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（百万元） |
2,387 |
2,432 |
2,539 |
2,664 |
2,801 |
| 营业收入增长率 yoy (%) |
-2.6 |
1.9 |
4.4 |
4.9 |
5.1 |
| 归母净利润（百万元） |
799 |
768 |
776 |
821 |
871 |
| 归母净利润增长率 yoy (%) |
-3.3 |
-3.9 |
1.1 |
5.8 |
6.0 |
| EPS 最新摊薄（元/股） |
0.69 |
0.67 |
0.67 |
0.71 |
0.75 |
| 净资产收益率 (%) |
9.2 |
8.8 |
8.4 |
8.6 |
8.8 |
| P/E（倍） |
16.2 |
16.9 |
16.7 |
15.8 |
14.9 |
| P/B（倍） |
1.5 |
1.5 |
1.4 |
1.4 |
1.3 |
风险提示
股票信息
| 项目 |
内容 |
| 行业 |
调味发酵品II |
| 前次评级 |
买入 |
| 08月27日收盘价（元） |
11.25 |
| 总市值（百万元） |
12,981.59 |
| 总股本（百万股） |
1,153.92 |
| 自由流通股（%） |
99.73 |
| 30日日均成交量（百万股） |
12.74 |
财务报表摘要
利润表（百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
2,387 |
2,432 |
2,539 |
2,664 |
2,801 |
| 营业成本 |
1,170 |
1,176 |
1,232 |
1,297 |
1,366 |
| 营业税金及附加 |
37 |
38 |
39 |
41 |
43 |
| 营业费用 |
324 |
383 |
432 |
450 |
465 |
| 管理费用 |
94 |
84 |
87 |
89 |
92 |
| 研发费用 |
11 |
15 |
16 |
17 |
18 |
| 财务费用 |
-102 |
-89 |
-86 |
-98 |
-105 |
| 净利润 |
799 |
768 |
776 |
821 |
871 |
| EBITDA |
889 |
860 |
1,032 |
1,080 |
1,136 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
7,360 |
7,408 |
8,133 |
8,636 |
9,156 |
| 现金 |
3,272 |
4,062 |
4,695 |
5,101 |
5,522 |
| 存货 |
562 |
626 |
656 |
690 |
727 |
| 资产总计 |
9,394 |
9,684 |
10,253 |
10,593 |
10,945 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
817 |
657 |
833 |
891 |
943 |
| 投资活动现金流 |
-1,096 |
323 |
35 |
40 |
44 |
| 筹资活动现金流 |
-347 |
-486 |
-233 |
-526 |
-566 |
| 现金净增加额 |
-626 |
494 |
633 |
406 |
421 |
主要财务比率
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率(%) |
51.0 |
51.6 |
51.5 |
51.3 |
51.2 |
| 净利率(%) |
33.5 |
31.6 |
30.6 |
30.8 |
31.1 |
| ROE(%) |
9.2 |
8.8 |
8.4 |
8.6 |
8.8 |
| ROIC(%) |
7.6 |
7.2 |
7.6 |
7.7 |
7.9 |
| 资产负债率(%) |
7.4 |
9.6 |
9.4 |
9.5 |
9.6 |
| 净负债比率(%) |
-37.6 |
-46.4 |
-50.5 |
-53.2 |
-55.8 |
| 流动比率 |
12.6 |
9.0 |
9.5 |
9.6 |
9.6 |
| 速动比率 |
11.4 |
7.7 |
8.1 |
8.2 |
8.3 |
| 每股收益(最新摊薄)（元/股） |
0.69 |
0.67 |
0.67 |
0.71 |
0.75 |
| 每股经营现金流(最新摊薄)（元/股） |
0.71 |
0.57 |
0.72 |
0.77 |
0.82 |
| 每股净资产(最新摊薄)（元/股） |
7.54 |
7.58 |
8.05 |
8.31 |
8.57 |
估值比率
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| P/E |
16.2 |
16.9 |
16.7 |
15.8 |
14.9 |
| P/B |
1.5 |
1.5 |
1.4 |
1.4 |
1.3 |
| EV/EBITDA |
14.7 |
12.6 |
8.0 |
7.3 |
6.6 |
分析师声明
- 分析师：李梓语、黄越
- 执业证书编号：S0680524120001、S0680525050002
- 邮箱：liziyu1@gszq.com、huangyue1@gszq.com
投资评级说明
- 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
- 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
- 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上
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