20210625-天风证券-海外资产配置专题_怎么理解美债_美元的短期变化__8页_860kb

美债、美元短期变化分析总结

核心内容

本文主要分析了2021年6月美联储议息决议公布后，美债收益率与美元指数的短期变化，并探讨了这些变化是否已经结束。

主要观点

1. 美债与美元的短期变化原因

• 美联储决议当日的变化：美债收益率与美元指数的上行，主要由美联储自身操作引起。尽管没有改变宽松政策，但通过技术性调整（如提高准备金利率与隔夜逆回购利率），美联储有效回笼了市场过剩流动性，并释放了未来收紧的预期。
• 6月18日后的急转直下与加速上行：这一阶段的变化主要归因于日本央行的进一步宽松政策。日本央行的宽松与美联储的收紧预期共同推动了美元兑日元升值预期和美日利差走阔，从而引发日本资金的跨境套利行为。
• 6月21日后反弹与回落：跨境套利行为迅速结束，日本资金回流日本市场，导致美债收益率反弹，美元指数回落。

2. 美债与美元的短期调整是否结束

• 日本资金套利基本结束：6月18日后的套利行为已经完成，资金开始回流。
• 美国流动性泛滥未实质性缓解：尽管美联储回笼了部分流动性，但整体市场仍处于极度充裕的状态，流动性泛滥在7月31日之前难以扭转。
• TGA账户余额与美债发行计划：美国财政部的TGA账户余额管理与国债发行计划显示，流动性泛滥仍将持续，直到7月31日压降大限之后。

3. 展望

• 美元指数：参考2021年3月初日本央行宽松而美联储按兵不动的情形，美元指数的调整空间已接近极限（约91.9），当前可能接近尾声。
• 美债收益率：市场在1.50%附近暂时稳定，表明对美债收益率的调整已告一段落。

关键信息

流动性变化

• 美联储操作：通过提高隔夜逆回购利率和准备金利率，有效回笼流动性。
• TGA账户余额：6月18日后TGA账户余额增长，表明流动性仍处于高位。
• 美债净融资：6月美债净融资减少，导致收益率回落，但这一变化更多是财政部操作的结果，而非市场供需的实质转变。

跨境套利行为

• 日本资金流向：由于日央行宽松和美债收益率上行，日本资金大量流入美债市场，引发收益率下行与美元指数上行。
• 套利空间快速消失：随着日本资金回流，美债收益率与美元指数迅速反弹。

未来展望

• 7月31日大限：TGA账户余额压降目标为4500亿美元，预计在此日期前，市场流动性仍会保持泛滥状态。
• 美元指数上限：当前美元指数接近其调整上限（91.9），短期可能已接近尾声。
• 美债收益率：市场在1.50%附近暂时稳定，表明短期调整结束。

结论

美联储的宽松政策与技术性流动性管理是美债与美元短期变化的主要驱动因素。日本央行的宽松进一步加剧了跨境套利行为，但该行为迅速结束。尽管流动性泛滥在短期内未得到实质性缓解，但市场已出现调整迹象。预计在7月31日大限之前，美元与美债的短期调整将基本结束，市场将进入新的阶段。

风险提示

• 海外疫情发展超预期
• 海外经济复苏超预期
• 美国财政部国债发行超预期
• 国内外宏观政策变化超预期

分析师信息

• 孙彬彬
  SAC执业证书编号：S1110516090003
  邮箱：sunbinbin@tfzq.com

• 陈宝林
  SAC执业证书编号：S1110519080002
  邮箱：chenbaolin@tfzq.com

• 廖翊杰
  邮箱：liaoyijie@tfzq.com

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