20210829-东北证券-中南建设-000961.SZ-非并表项目结转减少拖累业绩_经营提效审慎投资降杠杆_4页_747kb

中南建设 (000961) 公司点评报告总结

核心内容

中南建设发布2021年半年报，实现营业收入384.82亿元，同比增长29.6%；但归母净利润为17.48亿元，同比下降14.7%。公司整体经营表现稳健，但受到非并表项目结转减少及去年同期投资收益基数较高的影响，导致当期利润下滑。公司持续优化运营效率，提升盈利能力，并在房地产开发与建筑业务领域稳步推进。

主要观点

• 业绩表现：公司营业收入稳步增长，但归母净利润下滑，主要由于非并表项目结算减少及投资收益下降。
• 毛利率与净利率：毛利率为16.31%，同比下降1.0个百分点；归母净利率为4.5%，同比下降2.4个百分点，显示盈利能力面临一定压力。
• 经营现金流：公司经营性现金流入为746.4亿元，为短期有息负债的3.6倍，显示经营性现金流稳健，保障公司流动性。
• 销售与拿地：公司实现销售金额1089.8亿元，同比增长33.9%；拿地金额291亿元，同比下降4.2%，显示公司对土地成本的控制能力较强。
• 项目结构：一二线城市及长三角地区仍是公司重点布局区域，公司销售目标为2500亿元，本期完成率为44%。
• 建筑业务：建筑业务营收增长17.2%，新增合同额增长3.3%，公司正在拓展代建和EPC业务，探索第二增长曲线。
• 三道红线：公司维持黄档状态，资产负债率（扣除预收款）为77.42%，净负债率为95.3%，现金短债比为1.29，预计2022年前实现三线达标。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2021-2023年每股收益分别为2.41元、2.70元、3.22元，对应PE分别为1.90倍、1.69倍、1.42倍。

关键信息

销售与结算

• 实现销售金额1089.8亿元，同比增长33.9%。
• 销售面积790.1万方，同比增长29.7%。
• 销售均价13793元/平，同比增长3.2%。
• 非并表项目结算减少，影响当期利润下滑。

拿地与开发

• 拿地面积699.9万方，同比增长1.7%。
• 拿地金额291亿元，同比下降4.2%。
• 楼面价4158元/平，同比下降5.8%。
• 新开工面积541万方，同比下降5.9%；竣工面积395万方，同比下降25.0%。

财务状况

• 合同负债1288.4亿元，覆盖2020年营收1.63倍。
• 已售未结资源1202.9亿元，覆盖2020年营收2.05倍。
• 经营性现金流为24.1亿元，保持正值。
• 有息负债767.6亿元，较2020年末减少31.5亿元。

财务指标

• 毛利率：16.31%，同比-1.0pct。
• 销售费用率：1.9%，同比-0.2pct。
• 管理费用率：3.3%，同比-0.2pct。
• 财务费用率：1.0%，同比+0.03pct。
• 资产负债率：77.42%，同比-4.26pct。
• 流动比率：1.15，同比略有下降。
• 速动比率：0.36，保持稳定。
• PE：1.90倍（2021E）、1.69倍（2022E）、1.42倍（2023E）。
• P/B：0.50倍（2021E）、0.41倍（2022E）、0.34倍（2023E）。

风险提示

• 行业销售景气度下滑超预期。
• 政策调控收紧超预期。

附表：财务预测摘要

分析师信息

• 王小勇：东北证券建筑建材行业首席分析师，具有13年证券研究从业经历。
• 吴胤翔：东北证券房地产组分析师兼地产组组长，2019年加入东北证券研究所。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向其客户发布。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容和意见仅反映发布当日的判断，可能发生变化。
• 报告仅供参考，不构成买卖建议。
• 本公司及其关联机构可能持有相关证券头寸并进行交易，也可能提供相关服务。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

股票数据

涨跌幅统计

未来展望

• 公司将继续优化经营效率，提升盈利能力。
• 在代建和EPC领域加快探索和拓展。
• 城市基建领域输出更多管理能力。
• 保持审慎投资策略，进一步降低杠杆率，推动三道红线达标。