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信用久期贡献多少净值？

核心内容概述

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇共同撰写，分析了当前信用策略组合的周度收益表现及超额收益情况，重点探讨了不同久期策略对净值的贡献，以及市场环境对策略表现的影响。

主要观点

一、组合策略收益跟踪

1. 周度收益表现

   • 本周模拟组合收益普遍回升。
   • 利率风格组合中，产业超长型和二级超长型策略周度收益较高，分别为0.21%和0.2%。
   • 信用风格组合中，产业超长型和二级超长型策略表现领先，分别达到0.37%。

2. 重仓券种收益变化

   • 长端及超长端二级债重仓策略收益反弹。
   • 存单重仓组合收益均值上行11.2bp至0.11%。
   • 城投重仓组合平均收益升高11.4bp至0.15%，受益于超长债成分的修复。
   • 哑铃型组合涨幅最大，周度收益达0.2%。
   • 二级资本债重仓组合收益均值上涨12.8bp，久期及混合哑铃型组合收益分别升至0.19%和0.25%。
   • 3年期以内二级债成分缺乏进攻性，导致子弹型、下沉策略表现偏弱。
   • 超长债重仓策略收益均值上行30.9bp，城投、产业及二级超长型策略收益分别达到0.26%、0.37%、0.37%。

3. 收益来源分析

   • 多数中短端信用风格策略收益降至年内最低点。
   • 永续债久期、二级超长型组合距离低点仍有4.8bp、5.7bp空间。
   • 混合哑铃型、产业超长型组合票息收益接近去年9月初的低点。
   • 信用风格组合票息贡献集中在10% - 35%之间。

二、信用策略超额收益跟踪

1. 近四周超额收益表现

   • 城投短端下沉策略跑输中长端基准。
   • 城投债久期、二级债子弹型、城投哑铃型组合累计超额收益分别为7.9bp、6.8bp、6.7bp。
   • 短债下沉策略在近一个月内面临有效性降低的问题，尽管在波动市中应具防御性，但实际表现不及子弹型组合。
   • 沪市3年内普信债成交占比边际下滑，短端利差匮乏，导致下沉策略交易空间缩小。

2. 策略期限表现

   • 二永债久期、产业超长型策略超额收益升至年后最高点。
   • 存单策略连续四周呈负项超额收益。
   • 中长端策略中，除二级债子弹型、下沉策略外，其余策略超额收益为正值，其中永续债久期、城投哑铃型组合超额收益分别达到10.3bp和7.4bp。
   • 超长端策略中，城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为1.4bp、12.5bp和11.8bp，其中产业超长型策略接近年内最大值。

关键信息

• 策略表现差异：不同久期策略在收益表现上存在明显差异，超长端策略表现更优。
• 票息收益趋势：信用风格策略中，票息收益普遍下降，部分策略接近历史低点。
• 超额收益来源：中长端策略超额收益显著，而短端策略表现较弱。
• 配置方法：报告中提及的模拟组合配置方法较为固定，可能与实际产品配置存在偏差。
• 风险提示：需注意模拟组合配置失真及收益测算误差问题。

模拟组合配置方法

• 利率风格组合：按80%：20%比例配置利率债与信用债，其中信用债部分配置20%的超长债。
• 信用风格组合：按20%：80%比例配置利率债与信用债，信用债部分配置不同期限及等级的债券。
• 具体配置：
  • 存单子弹型：1年期AAA同业存单16% + 10年期AA+产业债4%
  • 城投哑铃型：1年期AA+城投债32% + 10年期AA+城投债32%
  • 二级超长型：10年期AAA-二级资本债*16%
  • 产业超长型：10年期AA+产业债*20%
  • 超长债基准组合：7年期AA+城投债*64%

风险提示

1. 模拟组合配置方法可能存在失真，实际产品配置更复杂，会随市场变化调整策略。
2. 收益测算方法存在简化与假设，需谨慎参考。

特别声明

• 本报告由国金证券发布，仅限于中国境内使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应结合自身情况独立判断。
• 报告内容可能与市场实际情况存在差异，不承担相关法律责任。