20180831-广发证券-伊利股份-600887.SH-公司收入稳增长_单二季度净利润下滑源于销售费用增加_5页_862kb

伊利股份 (600887.SH) 总结

核心内容

伊利股份在2018年上半年实现收入399.43亿元，同比增长19.26%；但单二季度净利润下滑至13.46亿元，同比下降17.47%，主要受销售费用增加影响。尽管收入增长显著，但净利润表现低于市场预期。

主要观点

1. 收入增长驱动因素

• 高端产品放量：液体乳收入达319.21亿元，同比增长20.50%，其中金典和安慕希等高端产品表现突出，预计二季度分别增长15%以上和25%以上。
• 奶粉及奶制品：上半年收入38.67亿元，同比增长27.26%。
• 冷饮业务：上半年收入37.25亿元，同比增长14.89%。

2. 利润下滑原因

• 毛利率下降：2018Q2毛利率为38.54%，较2017Q2下降0.15个PCT，主要因促销活动导致产品成本上升。
• 净利率下降：2018Q2净利率为6.81%，较2017Q2下降2.47个PCT，主因销售费用率提升3.87个PCT。
• 销售费用增加：主要由于市场竞争加剧、广告营销投入加大及职工薪酬增长，2018上半年广告营销费达59.62亿元，同比增长38.94%；职工薪酬同比增长37.57%。

3. 下半年盈利预期

• 行业回暖：乳制品行业需求持续增长，伊利市占率不断提升，预计全年收入增长约15%。
• 费用收缩预期：下半年行业竞争趋缓，公司费用投放有望减少，净利润增速环比改善。
• 盈利预测：预计2018-2020年收入分别为792.38/910.35/1026.49亿元，同比增长16.43%/14.89%/12.76%；归母净利润分别为64.87/74.87/87.07亿元，同比增长8.11%/15.42%/16.29%；EPS分别为1.07/1.23/1.43元，对应PE估值为24/21/18倍。

关键信息

• 双寡头地位稳固：伊利与蒙牛在常温液奶、低温液奶及婴幼儿奶粉市场市占率均有所提升，竞争格局持续向好。
• 产品结构优化：高端产品带动均价提升，公司产品市场渗透率持续增强。
• 长期看好：分析师认为，公司未来有望通过减少促销活动释放利润弹性，维持买入评级。

风险提示

• 行业竞争激烈程度或超预期。
• 食品安全问题可能影响公司声誉和业绩。

财务数据概览

投资评级

• 公司评级：买入（预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上）

分析师团队

• 王永锋：首席分析师，经济学硕士，10年证券行业经验，2017年新财富第3名。
• 王文丹：联席首席分析师，经济学硕士，3年证券行业经验。
• 刘景瑜、张志遂、陈涛、袁少州：研究助理，具备相关学历及经验。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。