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2014年8月11日至15日研究报告总结

核心内容概览

2014年8月11日至15日期间，多家A股及港股上市公司发布了中报或中期业绩报告，反映了不同行业的市场表现与未来展望。整体来看，部分公司业绩超预期，运营效率与毛利扩张成为主要亮点，而一些公司则面临盈利下滑风险。同时，宏观经济与政策变化也对市场走势产生影响，如天然气价格调整、货币政策预期变化等。

主要观点与关键信息

1. 光大国际 (257:HK)

• 经营重心转变，运营占比持续提升：公司上半年收入为HK$29亿，同比增长19%，净利润为HK$8.73亿，同比增长26%。
• 毛利扩张：息税折旧摊销利润率（EBITDA margin）达到47%，其中垃圾焚烧发电业务EBITDA为HK$9.78亿，污水处理EBITDA为HK$3亿，分别同比增长24%和7%。
• 运营效率提升：垃圾处理量同比增长4%，上网电量增长17%，单位垃圾发电量从231kWh提升至260kWh。
• 未来展望：公司预计未来三年垃圾发电产能复合增速达43%，利润复合增速达31.6%。上调目标价至HK$13.46，对应14年PE为33.9倍，较当前价格有24.4%的涨幅，维持“买入”评级。

2. 华润水泥（1313HK）

• 盈利表现强劲：上半年净利润为HK$20.56亿，高于市场预期11%，核心利润为HK$21.62亿，同比增长5.2%。
• 毛利扩张：水泥与混凝土单位毛利分别达HK$126/吨和HK$94/立方米，均高于预期。
• 资产负债表改善：净负债率从13年上半年的87%降至67%，维持“增持”评级。
• 目标价上调：基于改善的资产负债表，将目标价从HK$5.5上调至HK$6.2，对应14年PE为48.2倍，15年PE为33.8倍，16年PE为25.3倍，维持“增持”评级。

3. 山水水泥（691HK）

• 盈利预警：预计中期净利润同比减少50%以上，主要由于辽宁、山西等地水泥价格大幅下跌。
• 风险提示：2014年中期净利润仅为17%的彭博预期，盈利下行风险较大。
• 评级调整：下调至“减持”或“观望”建议，建议投资者关注其经营状况的改善。

4. 易车网 (BITA US)

• 业绩超预期：上半年营业收入达Rmb8.76亿，净利润Rmb1.53亿，均同比增长超100%。
• 费用控制出色：第二季度毛利率达80.3%，净利率达22.2%，远超预期。
• 电商战略进展：推出“惠买车”平台，推动交易佣金收入增长，移动端用户占比达58%，成为业绩增长的重要驱动力。
• 目标价上调：上调目标价至US$77.8，对应15年PE为30.6倍，16年PE为23倍，维持“增持”评级。

5. 500彩票网 (WBAI US)

• 世界杯推动业绩增长：二季度购彩流水达Rmb20.9亿，同比增长199.1%，经营利润达Rmb5948万，远超预期。
• 移动端表现强劲：活跃用户增长至253万，移动端成交额占整体的34%，用户粘性与活跃度显著提升。
• 目标价上调：上调目标价至US$54，对应15年PE为30.6倍，16年PE为23倍，维持“买入”评级。

6. 中石油（857:HK）

• 天然气涨价超预期：发改委上调存量气门站价格0.4元/方，从9月1日起执行，超出市场预期。
• 盈利贡献显著：预计2014年因涨价将带来净利润贡献90.5亿人民币，EPS贡献0.05元；2015-2016年每年盈利贡献272亿人民币，EPS贡献0.15元。
• 目标价上调：上调12个月目标价至HK$13.4，隐含15年PE为12倍，维持“买入”评级。

7. 其他公司亮点

• 乐居（Leju US）：受益于母公司易居的线下资源，电商业务增长迅速，首季电商收入达5000万美金，同比增长238%，未来电商业务仍将是主要增长点。
• 腾讯控股（700HK）：二季度业绩超预期，显示其在互联网生态中的强大影响力。
• 鞍钢股份 (347 HK)：业绩符合预期，对下半年保持乐观展望。
• 正保远程教育 (DL:US)：高增长持续，盈利前景良好。
• 中国移动 (941 HK)：营销费用压缩超预期，上调目标价。
• 中利科技 (002309)：中报业绩略超预期，三季报盈利趋势向上。
• 隆基股份 (601012)：受益于分布式政策，单晶光伏市场表现强劲，维持“买入”评级。
• 华邦颖泰 (002004)：通过收购和参股增强制药业务，上调评级至“增持”。
• 天通股份 (600330)：蓝宝石业务预计下半年爆发，维持“增持”评级。
• 奥瑞金 (002701)：盈利水平再创新高，维持“买入”评级。

行业与宏观分析

1. 宏观经济

• 货币政策预期变化：中观观察指出，货币政策预期发生微妙变化，实体融资落实是关键。
• 经济新常态：定向的供需政策及政府层面改革是重点，经济有望保持平稳增长。
• 外资流入：流入中国股票的外资创历史新高，幅度放缓但趋势不变。

2. 行业分析

• 在线房地产：在线房地产业务中长期仍具备广阔发展空间，乐居和搜房在电商领域表现突出。
• 在线旅游：电商物流将受益于政策扶持。
• 光伏行业：分布式补贴新政即将出台，利好单晶光伏市场，隆基股份等公司受益。
• 天然气价改：政府坚定推动天然气涨价，预计2015年或有进一步上调。
• 建材行业：沿江熟料价格上涨，棚户区改造提振需求。
• 保险行业：“国十条”政策红利释放，税收优惠预期增强。

总结

2014年8月11日至15日期间，市场整体呈现分化趋势，部分公司业绩超预期，运营效率与毛利扩张成为主要驱动力，而部分公司则面临盈利下滑风险。投资者应关注业绩表现优异、业务转型顺利及政策利好支撑的公司，如光大国际、华润水泥、易车网、500彩票网及中石油等。同时，宏观经济政策与行业发展趋势对市场走向具有重要影响，需密切关注。