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华发股份（600325）2022年中报点评总结

核心内容

华发股份在2022年上半年表现出较强的业绩增长能力和行业地位提升趋势。公司背靠珠海市国资委，拥有稳健的财务结构和清晰的战略布局，未来业绩增长确定性较强。

主要观点

• 业绩表现突出：公司2022年上半年实现营业收入250.05亿元，同比增长20.37%；归母净利润18.46亿元，同比增长9.44%；扣非后归母净利润19.01亿元，同比增长34.97%。
• 毛利率下降，费用率优化：公司毛利率为21.11%，同比下降8.88个百分点，但销售和管理费率分别控制在6.17%和2.8%，同比下降2.36个百分点。
• 销售排名快速提升：尽管全口径销售额同比下降22.92%，但降幅远小于行业平均水平（-49.8%），1-7月累计销售额581.5亿元，行业排名上升至17位。
• 区域发展策略有效：公司深耕珠海，同时发力华东市场，华东大区销售额占比提升至59.4%，成为主要增长引擎。
• 拿地审慎稳健：公司在高能级城市积极拿地，特别是在上海两轮集中土拍中表现突出，权益拿地金额达138.7亿元。
• 财务稳健，融资渠道畅通：公司保持三道红线绿档，有息负债1434亿元，剔除预收后资产负债率66.6%，净负债率75.3%，现金短债比1.8倍。公司还成功发行CMBS产品，并推出首单类Reits转售续期。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

销售与区域表现

• 全口径销售额：493.9亿元，同比-22.92%。
• 珠海大区：销售额97.8亿元，占比19.8%，同比下降6.1pct。
• 华东大区：销售额293.4亿元，占比59.4%，同比提升14pct。
• 华南大区：销售额71.0亿元，占比14.4%，同比下降4.7pct。
• 7月销售额：87.6亿元，同比+27.5%。
• 1-7月累计销售额：581.5亿元，同比-18.1%，行业排名17名。

拿地与开发情况

• 重点城市布局：在上海、杭州、珠海、中山等城市积极拿地，权益拿地金额达138.7亿元。
• 待开发土地：计容建筑面积434万平，主要位于一二线核心城市。
• 在建面积：1595万平，显示公司开发能力强劲。

融资与财务指标

• 三道红线：公司保持绿档，剔除预收后资产负债率66.6%，净负债率75.3%，现金短债比1.8倍。
• 融资渠道：公司发起融资储备额度155亿元，完成首单类Reits转售续期，发行CMBS产品。
• 财务费用率：从0.5%下降至0.4%，显示融资成本优化。

投资建议

• 评级：买入。
• 目标价：11.48元，对应2022年预测利润7倍PE。
• 未来EPS预测：2022-2024年分别为1.64元、1.83元、2.35元。
• 增长预期：公司2018年以来销售规模CAGR达28%，未来业绩增长确定性较强，将持续受益于行业格局改善和盈利水平提升。

风险提示

• 业绩预测和估值判断不达预期。
• 国内新冠疫情反复。

附表：财务与估值指标

分析师与研究团队

• 吴胤翔：东北证券房地产组首席分析师，5年房地产研究经验，研究覆盖房地产开发、物业管理、商业运营等。
• 喻杰：研究助理，3年房地产开发运营和项目管理经验，主要研究房地产开发。
• 陈希瑞：研究人员，主要研究基础设施公募REITs领域。

历史收益率曲线

• 图示：公司历史收益率曲线图，显示股价走势及市场基准对比。

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重要声明

• 本报告由东北证券制作并仅向客户发布，不构成对任何人的买卖建议。
• 报告信息来源于公开资料，本公司不保证其准确性。
• 报告内容反映发布当日判断，可能发生变化。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

联系方式

• 网址：http://www.nesc.cn
• 电话：400-600-0686
• 地址：
  • 中国吉林省长春市生态大街6666号
  • 中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座
  • 中国上海市浦东新区杨高南路799号
  • 中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D
  • 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼

机构销售联系方式

• 公募销售：华东、华北、华南地区均有详细联系方式。
• 非公募销售：华东地区有李茵茵（总监）等多名销售代表联系方式。

总结

华发股份凭借稳健的财务结构、审慎的拿地策略和快速提升的行业排名，展现出强劲的发展潜力。公司未来业绩增长具有较高确定性，且持续受益于行业改善和盈利提升，因此给予买入评级。