20211123-东北证券-Q3业绩超预期_联合创作_有望带来新增量_8页_1mb

知乎（ZH.N）公司点评报告总结

核心内容

知乎发布2021年第三季度业绩报告，数据显示公司表现超预期，收入与利润结构出现积极变化，视频业务及“联合创作”功能成为关注重点。

财务表现

• 营业收入：2021Q3实现8.23亿元，同比增长115.1%，环比增长29.0%，基本符合市场预期。
• 净亏损：Q3净亏损2.7亿元，同比收窄，经调整后净亏损1.12亿元，低于市场预期。
• 费用率：总费用率降至90.8%，同比下降0.6pcts，环比下降23.1pcts，其中销售费用率显著下降，是亏损收窄的主要驱动因素。
• 毛利率：Q3毛利率为51.6%，同比下降5.9pcts，环比下降7.4pcts。

收入结构

• 广告业务：收入3.21亿元，同比增长38.9%，环比增长29.3%。
• 商业化解决方案业务：收入2.78亿元，同比增长511.5%，环比增长34.2%，是增长最快的业务。
• 会员业务：收入1.78亿元，同比增长95.8%，环比增长15.1%，ARPU达到32.42元。
• 其他业务：收入0.46亿元，同比增长202.2%，环比增长64.4%。

用户增长

• 月活用户：Q3月活达1.01亿，同比增长40.1%，环比增长7.3%。
• 付费用户：付费用户数量达550万，付费率5.43%，环比提升0.45pcts。

主要观点

1. 收入增长显著：知乎Q3营收增长超预期，主要得益于广告和商业化解决方案业务的强劲表现，特别是商业化解决方案业务收入大幅增长。
2. 亏损收窄：尽管公司仍处于净亏损状态，但亏损幅度较去年同期明显收窄，超出市场预期，显示公司成本控制能力增强。
3. 内容与商业化协同：知乎以优质内容为基底，通过“联合创作”功能实现图文与视频内容的融合，为品牌方提供全方位的商业化解决方案，增强平台竞争力。
4. 视频业务潜力：视频业务持续投入，“联合创作”功能上线后获得良好反响，推动视频化内容发展，为公司带来新增长点。
5. 盈利预测：预计公司2021/2022/2023年营收分别为29.62/53.68/86.81亿元，对应PS分别为10X/6X/3X，维持“买入”评级。

关键信息

财务与估值指标

风险提示

• 商业化效果不及预期
• 行业监管加强

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司收入增长、亏损收窄以及视频业务潜力，看好知乎未来发展前景。
• 目标价：6个月目标价为13.80美元，当前收盘价为8.22美元，具备上涨空间。

研究团队简介

• 宋雨翔：东北证券传媒行业首席分析师，具有5年证券研究从业经历。
• 章驰：东北证券传媒组研究助理，2021年加入研究所。

分析师声明

• 报告内容遵循合规、客观、专业、审慎原则，数据来源合法合规，文字阐述反映真实观点，结论未受第三方影响。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

股票数据

结论

知乎在Q3实现了营收的快速增长与亏损的显著收窄，展现出良好的业务增长态势。通过“联合创作”功能，公司进一步拓展了视频业务，增强了商业化能力。尽管当前仍处于亏损状态，但随着用户增长和内容生态的完善，公司未来盈利潜力值得期待。