20211107-安信证券-2022年通胀展望_PPI持续下行但年初偏高_CPI温和抬升但高点不高_8页_714kb

2022年通胀展望总结

核心内容

本报告对2022年中国的通胀走势进行了预测，重点分析了生产者价格指数（PPI）和消费者价格指数（CPI）的走势，并提出了相关风险提示。

主要观点

1. PPI走势预测

• 全年趋势：2022年PPI同比预计持续回落，全年中枢在4.9%附近，若油价中枢为80美元/桶，则PPI同比中枢可能升至5.1%。
• 季度变化：
  • 2022年一季度PPI趋于回落，但下行斜率较缓，1-2月或维持两位数增长。
  • 3月起下行速率加快，全年PPI高点预计出现在年底。
  • 2022年年底PPI或回落至0附近。
• 影响因素：
  • 油价方面，布伦特原油价格预测均值为75美元/桶，每季度均值持续下行。
  • 螺纹钢价格在2022Q1因专项债形成实物工作量而震荡，二季度起因经济承压而回落。
  • PPI向核心消费品的传导效率偏低，导致核心消费品价格涨幅有限。

2. CPI走势预测

• 全年趋势：2022年CPI中枢预计温和抬升至2.5%附近，若油价中枢为80美元/桶，则CPI中枢可能升至2.7%。
• 季度变化：
  • 2022年前三季度CPI预计震荡上行，高点出现在9月附近。
  • 9月CPI预计在3.3%或3.6%（油价75美元/桶或80美元/桶）附近。
  • 2022年四季度CPI预计回落至3%以下。
• 影响因素：
  • 猪肉价格方面，猪粮比价连续25周低于7:1，猪周期或将温和回升。
  • 2022年一季度猪价受春节影响较大，预计季节性回升。
  • 二季度至四季度猪价温和回升，但涨幅难以达到2019年水平。
  • 核心CPI环比变动与历史同期接近，主要受PPI传导效率低及经济景气度不高影响。

关键信息

• PPI与CPI的传导机制：PPI向核心消费品传导效率偏低，导致CPI涨幅有限。
• 油价对通胀的影响：油价是影响PPI和CPI的重要因素，全年中枢预计在75美元/桶左右。
• 猪价周期：猪价周期预计温和回升，但回升斜率不及2019年水平，主要受生猪存栏和母猪存栏处于高位影响。
• CPI服务环比表现：CPI服务环比在2021年一季度和三季度均低于历史同期，预计2022年仍将保持类似趋势。

风险提示

• 信用风险冲击超预期可能对市场产生影响。

图表说明（摘要）

• 图1：展示2022年PPI同比走势预测。
• 图2：显示猪粮比价持续低位。
• 图3：反映生猪存栏处于较高水平。
• 图4：显示母猪存栏处于较高水平。
• 图5：预测2022年猪价温和回升。
• 图6：对比2021年前三季度核心CPI环比与2015-2019年同期均值。
• 图7：显示CPI服务环比连续4个月低于历史同期均值。
• 图8：展示2022年CPI同比走势预测。

表格说明（摘要）

• 表1：对比历次PPI上行周期中PPI与核心消费品的价格差值和传导系数，显示当前传导效率处于历史低位。

本报告由安信证券研究中心发布，仅供其客户参考使用。