20230523-天风证券-豪悦护理-605009.SH-卡位个护中高端赛道_产品力领先夯实竞争优势_17页_1004kb

豪悦护理（605009）总结

核心内容

豪悦护理是一家专注于女性、婴儿及成人个人卫生护理用品研发、制造与销售的领先企业，产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等。公司深耕行业15余年，凭借优质的产品力和强大的研发能力，在行业中占据重要地位。

主要观点

• 经营稳健：公司2022年营收28.02亿元，同比增长13.82%；2023年Q1营收6.32亿元，同比增长22.79%。公司盈利持续改善，2023年Q1归母净利润同比增长44.65%。
• 产品力领先：公司产品在核心客户中具有竞争优势，前五大客户销售占比从2020年的59%提升至2022年的76%。公司研发能力突出，拥有无木浆多维复合芯体技术，推动产品升级迭代。
• 客户资源优质：公司与国际知名品牌如尤妮佳、金佰利、花王等建立了深度合作关系，同时积极拓展国内自主品牌市场，如“Sunnybaby”。
• 产能布局完善：公司已建成多个生产基地，包括杭州、江苏、泰国及湖北，2024年预计新增年产12亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地，进一步提升产能。
• 行业趋势：吸收性卫生用品市场规模稳定，女性卫生用品占比较大，成人失禁用品增长显著，线上渠道占比逐年提升，为公司带来新的增长机遇。

关键信息

财务表现

• 营收增长：2021年营收24.62亿元，2022年营收28.02亿元，预计2023-2025年营收分别为33.85亿元、40.06亿元、46.87亿元，年均增长率分别为20.81%、18.33%、17.01%。
• 净利润增长：2021年净利润3.63亿元，2022年净利润4.23亿元，预计2023-2025年净利润分别为5.2亿元、6.6亿元、7.6亿元，年均增长率分别为24.05%、25.27%、15.37%。
• 毛利率与净利率：2022年毛利率23.15%，净利率15.09%；预计2023-2025年毛利率分别为23.93%、24.75%、24.48%，净利率分别为15.50%、16.40%、16.17%。
• 市盈率（PE）：2022年为18.85倍，预计2023年为15.20倍，2024年为12.13倍，2025年为10.52倍。目标价为67.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

行业趋势

• 市场规模：2021年中国吸收性卫生用品市场规模达1142.5亿元，其中女性卫生用品占比最高（54.07%），婴儿卫生用品占比36.11%，成人失禁用品占比9.81%。
• 市场集中度提升：2022年婴儿卫生用品CR10为58.80%，成人失禁用品CR10为33.10%，行业集中度持续上升。
• 线上渠道增长：2022年中国个人卫生护理线上零售占比为36.8%，同比增长2.0个百分点，线上销售占比逐年提升。

产品与技术

• 核心产品：婴儿纸尿裤（占比73%）、成人护理用品（占比22%）、非吸收性卫生用品及其他产品（占比3%）。
• 技术优势：公司拥有无木浆多维复合芯体技术，产品吸收性强、舒适度高，推动产品升级和市场拓展。
• 新产品开发：公司持续推出新品，如可穿脱安心裤、超透气新型材料，预计推动行业新一轮产品变革。

市场拓展

• 海外市场：公司自主品牌sunnybaby已进驻泰国主要商超，公司境外收入2022年为2.61亿元，预计2023年出口业务提速。
• 国内品牌：公司在国内市场积极推广自有品牌，提升品牌影响力和市场份额。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着行业竞争从价格转向品牌和质量，公司需持续创新和优化产品结构。
• 原材料价格波动：公司主要原材料如无纺布、高分子吸水树脂等价格波动可能影响成本和利润。
• 婴儿出生率下降：新生儿数量减少可能影响婴儿卫生用品市场增长。
• 客户集中度较高：前五大客户占比达75.5%，若主要客户经营状况恶化，将对公司业绩产生不利影响。

总结

豪悦护理凭借强大的产品力、优质客户资源及持续的技术创新，在个护用品行业中占据领先地位。公司经营稳健，盈利持续改善，未来增长潜力较大。随着产能释放、新品推广及海外市场的拓展，公司有望实现更高的收入和利润增长。然而，需警惕原材料价格波动、市场竞争加剧及婴儿出生率下降等风险。