光学系列报告之二：从华为P30系列新机看，手机摄像头还能走多远？_18页_2mb

电子行业研究 买入（维持评级）总结

核心内容

本报告聚焦于2019年电子行业，尤其是智能手机摄像头产业链的发展趋势与投资机会。核心观点指出，智能手机出货量将在2019年见底，但随着5G换机潮的开启，行业有望迎来新一轮增长。同时，手机摄像头作为智能手机创新的核心领域，将在2019年步入创新大年，未来几年将面临更多技术突破。

主要观点

1. 智能手机市场进入成熟期

• 出货量见底：2019年全球智能手机出货量预计达到低点，但2020年随着5G手机的普及，市场将恢复增长。
• 换机周期延长：消费者换机周期从2018年的23.3个月延长至2019年2月的27.0个月，尤其iPhone用户的持机时间增长显著。
• 5G换机潮：5G手机将首先在2019Q4开启，带来新一轮换机需求，但初期价格偏高可能抑制换机速度。

2. 手机摄像头创新趋势

• 光学变焦成主流：华为P30系列引入潜望式长焦摄像头，实现5倍光学变焦、10倍混合变焦和50倍数码变焦，成为行业标杆。
• RYYB传感器提升暗光拍摄能力：华为采用RYYB CMOS传感器，提升进光量，改善夜景拍摄效果。
• TOF镜头前景广阔：TOF（飞行时间）镜头将提升景深效果，是AR/MR眼镜的重要硬件基础，预计2020年将成为智能手机标配。

3. 未来摄像头创新方向

• 7P镜头成为高端标配：7P镜头在2019年旗舰手机中快速渗透，提升成像质量。
• 玻塑混合镜头：作为7P镜头之后的下一代高端镜头，玻塑混合镜头有望解决手机厚度瓶颈。
• 屏下摄像头：为实现更高屏占比，屏下摄像头成为技术方向之一，但需解决透光率和显示质量的问题。
• 液体镜头：虽为概念性产品，但其对焦速度快、成片率高，有望在未来成为创新方向。

关键信息

• 市场数据：

  • 市场优化平均市盈率：18.90
  • 国金电子指数：5468.18
  • 沪深300指数：4062.23
  • 上证指数：3246.57
  • 深证成指：10415.80
  • 中小板综指：10315.74

• 行业趋势：

  • 三摄和四摄将成为2019年重点创新方向，预计三摄出货量1.85亿台，渗透率13.4%。
  • 40M以上主摄将成为旗舰机标配，2019年3月占比已达到12.6%。
  • 2019年将是手机摄像头创新大年，预计带来产业链的业绩增长。

• 投资建议：

  • 手机镜头：推荐舜宇光学科技，其7P和48M镜头已实现量产，产品结构持续优化。
  • 感光芯片：推荐韦尔股份，收购豪威科技后将成为全球第三大感光芯片供应商。
  • CCM模组：推荐舜宇光学科技、丘钛科技、欧菲光，受益于三摄、四摄渗透及行业集中度提升。
  • 红外滤光片：推荐水晶光电，受益于三摄、四摄需求提升，以及3D摄像头导入。

风险提示

• 创新渗透不及预期：三摄、潜望式摄像头可能因市场需求不足导致渗透率低于预期。
• 高端智能手机销量不及预期：5G手机初期价格偏高可能影响高端机型销量。
• 良率爬坡不及预期：新技术应用可能导致生产良率不足，影响企业盈利能力。
• 人民币汇率波动：中美贸易战可能引发汇率波动，影响企业成本与利润。

行业投资评级

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%至5%之间。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

附录：图表目录

• 图表1：2003-2018年智能手机出货量
• 图表2：智能手机渗透率
• 图表3：国内各品牌智能手机换机周期
• 图表4：国内智能手机换机周期
• 图表5：智能手机生命周期
• 图表6：2018Q3全球功能机市场格局
• 图表7：智能手机是物联网时代的“控制中枢”
• 图表8：4G手机渗透过程
• 图表9：手机摄像头越来越多
• 图表10：手机摄像头越来越贵
• 图表11：1倍华为P30Pro
• 图表12：50倍华为P30Pro
• 图表13：华为RYYB CMOS
• 图表14：P30Pro超级夜景
• 图表15：TOF的景深处理
• 图表16：TOF的景深处理
• 图表17：摄像头产业链企业营收增速
• 图表18：摄像头产业链企业净利润增速
• 图表19：华为近两年旗舰机发展情况
• 图表20：国内智能手机后置摄像头规格分布
• 图表21：国内智能手机前置摄像头规格分布
• 图表22：后置主摄像素分布
• 图表23：后置摄像头像素分布
• 图表24：2018年国内智能手机后置主摄像素分布
• 图表25：2018年国内智能手机后置摄像头像素分布
• 图表26：2018年国内智能手机主摄镜片数分布
• 图表27：2018年国内智能手机主摄镜片数分布
• 图表28：华为P30Pro主摄7P镜头
• 图表29：OPPO R17 Pro主摄7P镜头
• 图表30：3D摄像头方案
• 图表31：玻塑混合镜头
• 图表32：国内每月激活智能手机屏幕尺寸结构
• 图表33：国内每月激活智能手机屏占比
• 图表34：Vivo Nex升降式摄像头
• 图表35：荣耀Magic2滑盖式摄像头
• 图表36：液体镜头工作原理
• 图表37：全球摄像头产业链格局
• 图表38：2017年CMOS行业竞争格局
• 图表39：2018年CCM行业竞争格局
• 图表40：A股摄像头产业链企业估值对比

评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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